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投资要点
利润端表现靓丽超市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司FY23上半年实现营业收入95.3亿港元,同比-8%(人民币口径-3.7%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)实现归母净利润10.9亿港元,同比+10.5%(人民币口径同比+15.6%);剔除美国Raffel专利诉讼事项拨备费用8453万港元后归母净利润同比+14.4%(人民币口径同比+19.7%)。
看好内销逐步改善。内销方面,公司FY23H1中国大陆区域收入53.4亿港元(不含铁架电机),同比-7.9%,人民币口径同比-3.6%。其中分产品看,沙发、床垫分别实现营业收入38.3、15.1亿港元,人民币口径同比分别-7.4%、+7.6%;分渠道看,线下、线上收入分别为41.9、11.5亿港元,人民币口径同比分别-5.5%、+3.7%。门店数量方面,FY23H1公司净开店262家至6230家(不含收购的格调、普丽尼等),关店254家,关店率仅4.2%。公司一二线城市收入占比较高,FY23上半年受疫情影响较大,但22Q3起内销已逐步企稳,看好疫情边际好转后内销线下渠道的持续修复。外销方面,FY23上半年美国、欧洲及其他海外市场收入分别为25.6、6.7亿港元,同比分别+0.1%、+2.1%。随着海运费回落,海外下游客户恢复正常库存水平,去库存导致海外需求略有承压。
盈利能力修复明显,内销毛利率同比提升4.2pp。公司FY23上半年毛利率38.8%,同比提升2.6pp。净利率11.8%,同比提升2.1pp。其中,中国大陆、北美市场、欧洲及其他海外市场FY23上半年毛利率分别为39.9%、41.8%、24.2%,同比分别+4.2pp、+0.7pp、-2.9pp。毛利率提升主要得益于原材料价格回落及制造效率提升,其中原材料平均成本同比下降约2pp(钢材、真皮、化学品、木制品、包装纸同比分别-8.5%、-0.5%、-15.8%、+21.2%、+0.9%)。
产能布局日趋均衡,墨西哥工厂有望增强美国市场综合竞争力。产能布局方面,截至2022/9/30公司中国大陆市场已规划产能共178万套,已拥有天津、吴江、惠州、重庆四大基地,并筹建武汉、西安基地,为中期发展提供有力的产能保障。海外市场产能方面,除已有的惠州大亚湾和越南基地外,公司2022年开始筹建墨西哥基地,规划产能1000-1500柜/月,有望进一步扩大美国市场份额。
盈利预测与投资评级:考虑疫情影响下调FY2024-2025财年盈利预测,我们预计2023-2025财年归母净利润25.5/29.6/33.8亿港元(原预测为25.1/31.1/38.0亿港元),对应PE10/8/7X,自主品牌发展势头强劲,维持“买入”评级。
风险提示:行业需求承压,开店不及公司预期,原材料价格波动等。
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