民生证券-机械行业一周解一惑系列：“以旧换新”，工程机械受益几何？-240324

　　本周关注：精工科技、吉林碳谷、徐工机械、中联重科

　　23年多类工程机械保有量下降，挖机保有量首降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于工程机械的使用寿命跟工况、维护、保养以及驾驶员的操作习惯等均有关系，目前国内暂无通用法规要求超年限工程机械报废。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）铁甲二手机上仍可看到十几年机龄的二手工程机械销售。根据我们测算，23年国内挖掘机、装载机、汽车起重机、叉车、压路机保有量分别为196.2、95.6、29.6、566.9、14.3万台，同比-1.99%、-9.80%、+1.91%、+13.25%、-3.52%，挖机保有量自11年以来首次出现下跌。

　　三大工程助力地产新发展，房地产开发投资降幅收窄。项目层面：以保障性住房为例，浙江、深圳、江苏等地均将新开工（筹集）保障性住房超10万套，根据界面智库统计，截至24年2月23日各省市披露保障房建设计划合计超68万套。资金层面：根据中国证券报披露，截至3月7日，国家开发银行已发放城中村改造专项借款614亿元；截至3月8日，农业发展银行已累计发放城中村改造专项借款逾560亿元，签订借款合同累计金额4900多亿元。1-2月份房地产开发投资1.18万亿元，累计同比下跌9.00%，较23年全年降幅收窄0.6pct。

　　受益增发国债，广义基建投资增速环比提升，24年基建投资增速有望达8%。截至24年2月，23年增发的1万亿国债已经分三批下达完毕，增发国债资金已经全部落实到1.5万个具体项目。受益于增发国债资金到位，2024年1-2月基础设施建设投资完成额约1.5万亿元，同比增长8.95%，增速环比提升0.71pct。不同于长期投向交通运输领域的基础设施，1万亿增发国债中，超过一半用于防洪排涝等相关水利设施建设，超过2000亿元用于京津冀等地的灾后重建，其余资金主要用于自然灾害应急能力提升以及森林火灾等综合防治体系建设，预计额外带来4个百分点的基础设施建设投资的增长。

　　政策刺激，工程机械如何受益？降低能耗、减少排放是本轮设备更新政策的重要方向。工程机械作为移动源污染物排放的重要来源，截至2022年，国二及以下机型仍占21.6%左右保有量，且由于排放标准相对宽松，其NO2排放占比高达42.9%。参考各地区固有经验，我们提出可能的3条路径：

　　1）对于残值较低的“国一”及以下的产品，本身残值已经较低，其可以考虑直接考虑报废。

　　2）对非道路移动机械禁用区扩面、提质，加速老旧机械更新换代。

　　3）针对将老旧工程机械淘汰更新为新能源产品的组织及个人给与补贴。

　　国二及以下机型有望加速退出，弹性如何？以工程机械代表机型挖掘机械为例，2016年下半年开始工程机械进入复苏周期，按照七至八年的更新周期，2024-2025年国内工程机械市场有望迎来新一轮更新周期。而此次中央推动新一轮大规模设备更新将有望促进工程机械设备更新换代，推动老旧“国一”、“国二”机型出清或将开启国内新一轮更新周期。根据我们测算，挖掘机、装载机、叉车、压路机国二及以下标准保有量分别有38.8万、36.2万、75.7万、3.4万台，占其23年保有量的19.79%、37.84%、13.35%、23.78%，分别是其23年国内实际需求的4.2、6.4、1.0、5.3倍。

　　风险提示：政策推进不及预期风险；宏观经济不及预期风险；项目开工不及预期风险。