东海证券-宏观周报：超级央行周，影响几何？-240323

　　核心观点：本周为“超级央行周”，日本转鹰，但影响不大；美联储偏鸽，美股上涨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】日本央行货币政策发生历史性转向，退出负利率并取消YCC。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为日央行退出负利率，仍为“零利率”，且已被市场较好预期，短期影响不大，但未来若通胀超预期，日央行可随时加息，届时或对日本经济和国际资金流动会有很大影响。美联储按兵不动，表态偏鸽，对于通胀过于乐观，存在隐忧。中国LPR报价不变，存款准备金率较高，地产仍有压力，仍需降准降息。瑞士率先降息25个基点，可能对其他国家货币政策产生影响。监管方面，恒大罚单落地，顶格处罚凸显监管力度之大，后续可能还会有其他方面惩罚，估计将起到很强的震慑效应，有助于规范市场发展。科技方面，海外AI芯片性能明显提升，国内科技投资及生产实现“开门红”，具备长期投资价值。目前市场有回调要求，但“股市新政”有支撑。

　　日本央行退出负利率，短期影响有限。3月19日，日本央行宣布将基准利率的目标区间上调至0-0.1%，取消YCC。日本央行终结负利率的信心受企业盈利和职工工资增长支撑，但通胀持续性仍不明确，估计短期继续加息的可能性不大。尽管日央行退出负利率政策，但短期市场利率可能仍将在零利率附近。就资本市场而言，对无风险资产和流动性影响不大，对风险资产的影响可能被经济和通胀预期的改善对冲。

　　短中期看，日本超预期大幅加息概率较小，但未来如果持续加息会有较大影响。一方面，我们认为日本央行超预期大幅加息的可能性较小。第一，工资上涨能否持续推高通胀存在不确定性。第二，净出口是2023年日本经济增长的最大驱动力，大幅加息后日元升值不利于出口。第三，与美欧相比，日本政府杠杆率明显偏高，过高的政府债务压力或对日央行大幅加息形成制约。另一方面，如果未来通胀超预期上升，不排除日央行将继续加息。2月，日本CPI与核心CPI增速均升至2.8%。考虑到日本政府处于高负债状态，如果利率升幅较大，政府偿债压力将明显增大。同时，由于日本利率长期处于极低水平，其对国外直接投资和证券投资规模都很大，持有国外债券资产规模近300万亿日元，占其持有全部国外证券资产的54%，持续加息可能导致日本减少国外证券购买、资金回流日本，对国际资金供应会有很大影响。倘若形成持续性加息预期，届时日元可能会较快升值，削弱日本出口产品竞争力，净出口或受冲击，对本不扎实的日本经济恢复造成不利影响，并对日本财政带来付息压力。

　　美联储鸽派会议或对通胀过于乐观。美联储发布3月利率决议，维持联邦基金利率的目标区间在5.25%至5.5%不变，符合预期。会议表态偏鸽，对通胀继续下行、经济软着陆有信心。过于乐观或许会酝酿通胀再次超预期、美联储重新转鹰的风险，对于美股的风险也需有所关注。对于市场关心的QTTaper，隔夜逆回购和银行储备金规模是缩表的关键观测点，在隔夜逆回购耗尽之前缩表影响较小，QTTaper更可能在6月的会议上开始。

　　国内LPR报价不变，仍有降准降息可能。3月MLF续作操作利率未变，2月5年期以上LPR已大幅下调25个BP，短期内未有其他增量工具推动银行负债成本下行，故3月LPR报价保持不变符合市场预期。从量的角度上，央行副行长宣昌能表示，法定存款准备金率仍有下降空间，我国存款准备金率平均水平还有7%。从价的角度上，春节错位的影响下，2月CPI同比回正且有明显提升，以季节性环比推算3月或回落至0.4%，实际利率水平仍有可能回升至1.9%左右水平，仍明显高于过去10年均值1.46%。同时房地产仍有较大压力，预计汇率压力减轻后国内仍有降息可能。另外，央行货币政策委员人员调整，增加宣昌能、吴清、黄益平、黄海洲四人，调出刘国强、易会满、刘世锦、蔡昉四人。

　　恒大罚单落地，监管力度加强有助于稳定市场。我们认为，监管部门对恒大的处罚透露出以下几点信息：1）对严重造假、损害群众利益的企业处罚速度和力度很大。对恒大地产及相关负责人的罚款已达行政处罚上限，属于顶格处罚。2）重罚将起到强烈的行业震慑效应。罚单不仅是对恒大地产及其主要负责人的警示和惩罚，更会对上市公司虚增利润、虚构报表形成强烈震慑，加快“劣质企业”退出市场，有利于市场的长期稳健发展。3）相关部门后续或采取进一步措施。2019、2020年恒大虚增利润分别占当期利润总额的63%、87%；2019、2020年现金分红总额分别为92.7亿、24.1亿元。对于非法所得部分，后续相关部门或将采取进一步措施。

　　科技是长期投资主线。海外AI芯片技术进一步提升。英伟达GTC2024开发者大会召开，发布新一代AI图形处理器架构Blackwell。基于Blackwell架构的GPU拥有2080亿个晶体管，而上一代H100GPU拥有800亿个晶体管。截至3月21日，年内英伟达已上涨84.64%，总市值已超2万亿美元。国内高技术产业投资及生产实现“开门红”。PMI、投资、生产情况来看，1-2月高技术产业景气程度和增速均高于整体水平。国内科技及相关产业的发展是推动经济高质量发展、制造业实现结构升级的必然要求，基本面角度上具备长期投资价值。

　　风险提示：地缘政治风险；政策落地不及预期的风险；海外金融事件风险