东吴证券-建筑材料行业深度报告：基建地产链2023年报&2024年一季报总结，景气继续筑底，估值底部区间，关注结构亮点-240511

　　产业链景气继续筑底。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】需求下行压力下，基建地产链景气继续筑底，23Q4/24Q1收入同比增速有所放缓，盈利能力仍然底部震荡。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收入增速放缓主要因实物需求表现疲弱，下游现金流紧张状况未有明显改善，收入扩张/杠杆增加持续面临约束，此外大宗品类价格同比下跌也有一定拖累。盈利能力底部徘徊，主要因需求不足导致部分行业竞争加剧，带来毛利率下降，以及减值计提增多的影响。23Q4整体收入同比增速的放缓主要受到水泥、玻璃玻纤等大宗周期子行业的拖累，装修建材仍低速增长。从ROE（TTM）来看，装饰装修、装修建材、国际工程24Q1的ROE（TTM）位于近三年的中枢之上，其中装饰装修、装修建材的改善预计主要得益于资产负债表的处置、修复，国际工程子板块的高景气主要得益于疫后海外经营成本改善、展业发力，水泥、玻璃玻纤、专业工程子板块景气度较23Q4有一定程度的下行。

　　利润表：收入整体增速维持低位，盈利能力继续筑底。

　　（1）23Q4/24Q1基建地产链整体收入同比增速有一定放缓，收入增速放缓主要因实物需求表现疲弱，下游现金流紧张状况未有明显改善，收入扩张/杠杆增加持续面临约束，此外大宗品类价格同比下跌也有一定拖累。其中放缓态势的子行业包括：水泥（水泥价格同比下跌）、玻璃玻纤（玻璃价格同比下跌，外延增量释放对冲主业的下行）、国际工程（去年同期基数大幅抬高）、基建房建（2024Q1国内实物工作量落地偏缓）。

　　（2）23Q4/24Q1基建地产链毛利率环比小幅回落，同比基本持平。其中毛利率同比呈改善态势的子行业主要是装修建材（受益于原材料下行、出口毛利率改善）、其他材料；毛利率环比呈下降趋势的子行业主要是水泥（实物需求释放较慢、行业竞争加剧）。

　　（3）23Q4/24Q1基建地产链ROE（TTM）继续筑底，建材行业环比下降，其中主要是水泥、玻璃玻纤子行业拖累，装修建材子行业环比回升，建筑行业环比下降，其中主要是专业工程子行业的拖累，国际工程子行业延续改善的趋势。

　　现金流与资产负债表：经营性现金流有所波动，上市公司杠杆率整体稳定，下游资金紧张影响企业资产负债表修复速度。

　　（1）23Q4/24Q1基建地产链经营性现金流有所波动，在下游现金流持续紧张的背景下，23Q4收现比整体有所承压，24Q1收现比整体改善，主要是受下游付款节奏的影响。

　　（2）基建地产链截至24Q1的资产负债率同比小幅上升，主要是玻璃玻纤、其他材料同比上升拉动，与资本开支力度节奏较快有关，装修建材、国际工程子行业同比则有小幅下降。

　　（3）基建地产链截至24Q1应收账款及票据周转天数（TTM）略有上升，反映收入扩张叠加下游客户资金偏紧的共同影响，此外存量应收款项仍有待进一步化解。其中应收账款及票据周转天数（TTM）环比23Q4增加的子行业主要是水泥、玻璃玻纤、其他建材、国际工程及装修建材等。

　　投资建议：

　　（1）一带一路方向，推荐中材国际，上海港湾，中国交建等。

　　（2）欧美补库存受益方向，推荐中国巨石、赛特新材，爱丽家居，松霖科技，建霖家居等。

　　（3）非地产链条方向，推荐圣晖集成、再升科技。

　　（4）地产链方向，推荐北新建材、坚朗五金、伟星新材、箭牌家居、东鹏控股、东方雨虹、蒙娜丽莎。

　　风险提示：地产信用风险失控的风险，地产政策放松低于预期的风险。