财通证券-青鸟消防-002960-多元业务共同发力，海外拓展贡献增量-240327

　　事件：公司2023年实现营收49.72亿元，同比+8.02%；归母净利润6.59亿元，同比+15.67%；扣非归母净利润6.21亿元，同比+11.83%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q4营收13.27亿元，同比+10.79%；归母净利润1.53亿元，同比-0.08%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心业务稳扎稳打，海外拓展贡献增量：公司Q4实现收入同增10.79%主要系核心业务平稳发展，增量业务快速扩张。2023全年分业务来看：1）火灾自动报警及联动控制系统收入23.13亿元同增3.85%，国内久远品牌同增27%，同时海外市场开拓成效显著，法国Finsecur实现平稳增长，西班牙Detnov及加拿大Maple Armor增速约20%/60%。2）应急疏散实现收入11.12亿元同增7.27%，在竞争激烈的环境下依托优质的研发能力和产品力立足行业前列。3）五小系统收入5.69亿元同增11.81%，政策推动行业扩容，带动产品配套需求增加。4）工业消防实现收入2.45亿元同增22.67%，“4+1”工业场景深耕布局，电池、医药、太阳能等场景积极拓宽。5）灭火业务收入4.54亿元同增24.78%，持续开拓多认证气体灭火产品销售。

　　多因素带动毛利率提升，回款向好现金流大幅同增：2023年毛利率38.29%同增1.16pct，主要系1）朱鹮芯片自研降本2）海外高毛利业务占比提升。全年期间费用率22.61%同增0.82pct，其中销售/管理/研发费用率分别为12.96%/5.44%/5.03%，同比+1.48pct/+0.24pct/+0.04pct；归母净利率同增0.88pct至13.25%。2023年经营现金流净额6.30亿元同增30.16%；收现比98.1%同比+7.8pct；付现比91.5%同比+10.5pct，公司加强回款考核力度，应收类款项增速整体略低于营业收入的增速，回款情况持续向好。高增长的现金流支持分红率提升，2023年分红比例同比+9.73pct至39.51%。

　　收购家用消防品牌，拓宽海外C端市场：2024年2月，公司发布公告，拟由全资子公司美安集团以自筹资金不超过1300万英镑购买Fireblitz Extinguisher等4家公司75%的股权。标的公司拥有海外家用消防品牌“Firehawk”，M4-9FY2023实现收入5373万元、净利润1024万元。海外独立式探测器市场广阔，法规应用场景拓展至所有建筑物带动市场规模扩大。基于Firehawk所拥有的产品认证、市场培育能力及客户关系，青鸟有望在海外进一步完善产品链，开拓英联邦地区市场，推进全球化布局。

　　投资建议：消防行业千亿规模，公司产品、渠道、研发综合实力强劲，有望持续提升市占率。我们预测公司2024-2026年归母净利润为7.22/8.76/10.30亿元，同比增速9.58%/21.27%/17.65%，对应EPS分别为0.95/1.15/1.36元/股，3月27日收盘价对应2024-2026年PE分别15.43x/12.72x/10.82x，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观环境影响、海外拓展不及预期、行业竞争加剧等。