平安证券-7月美国非农就业点评：就业紧俏加大通胀韧性，市场交易预期再调整-220807

　　事项：

　　美国劳工部公布数据显示，美国7月季调后非农就业人口增52.8万人，创2月以来最大增幅，预期增25万人，前值自增37.2万人修正至增39.8万人；失业率为3.5%，创2020年2月以来新低，预期3.6%，前值3.6%；平均每小时工资同比升5.2%，预期升4.9%，前值升5.1%；环比升0.5%，预期升0.3%，前值自升0.3%修正至升0.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　平安观点：

　　7月美国非农新增就业人数高于市场预期，显示就业市场仍比较强劲，美国新增非农就业累计人数基本弥补了2020年疫情期间的损失。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）7月失业率3.5%，较上月继续回落，创2020年2月以来新低，已经回到疫情前最低水平；劳动参与率62.1%，连续两个月小幅回落，相较疫情前仍相差1.3个百分点。就业市场整体仍比较紧俏，工资时薪同比保持高位，环比拐点并未出现，说明就业市场供给仍然不能满足需求。就业市场的紧俏加大了通胀的韧性。

　　从职位空缺率来看，已经连续三个月回落，较3月最高点回落0.7个百分点，职位空缺率的下降通常要么源于就业市场劳动力供给增加或者源于就业市场需求有所下降。但劳动参与率的连续回落，说明美国就业市场的供给并没有明显改善，可能是在美联储持续加息下，企业的职位需求有所下降。美联储持续紧缩政策的影响正逐步体现。

　　7月非农就业新增改善来源于政府部门和私人部门就业同时改善，其中政府部门新增就业5.7万人，相比上月边际改善较多。私人部门来看，主要来自建筑业、耐用品制造业、教育保健业和休闲酒店服务业。疫情期间，美国累计损失2200万就业岗位，截至7月，已经基本全部恢复，其中多个行业已经恢复超过疫情损失，如建筑业、非耐用品制造业、零售业、运输仓储业、金融业等。作为受疫情影响较大的休闲酒店业恢复相对较慢，目前恢复85%，相对疫情损失仍有121万人的缺口，这也是后续就业市场继续改善的主要行业。

　　综合上述数据，可以知道：其一，当前美国就业市场仍比较紧俏，虽然需求有所回落，但供给仍不能满足需求；其二，疫情、人口老龄化、提前退休和就业市场匹配效率下降是影响劳动参与率回升的重要因素，目前疫情因素在缓解，但其他结构性因素仍将制约劳动参与率的回升；其三，就业市场的紧俏会加大美国通胀的韧性，使得美国通胀回落缓慢，这会使得市场加剧对美联储紧缩预期的担忧。7月非农数据公布后，美股下跌，美债收益率攀升，美元指数走强。

　　美国非农就业市场延续强势，对外汇市场影响如何？

　　7月份美联储议息会议之后，市场交易整体偏鸽，美股反弹、美债收益率尤其是实际收益率回落较多、美元指数冲高回落，市场交易美国通胀见顶且美国经济不会陷入衰退，我们认为这一交易过于乐观。我们当时认为，事后美联储的行动并不会像市场交易的那么偏鸽。美联储对未来的加息路径是开放态度，更多是数据依赖。我们预计三季度美国通胀处于顶部区域，核心CPI甚至有反弹可能，通胀数据很难看到趋势回落。一旦通胀和就业数据超预期，市场的交易预期将会再次转向通胀交易。美国就业市场的供需失衡，加大了美国劳动力工资上涨和通胀的韧性，要想就业市场供需平衡，可能需要企业的劳动力需求出现较大的下降，这难免要使经济陷入一定程度的衰退。

　　对于美元指数而言，虽然随着美联储加息预期的落地，美元指数短期有所走弱，但美元不会成为弱势货币，更多是高位盘整。其一，美国通胀目前仍处于顶部区域，没有明显回落。一旦通胀数据超预期，市场仍有可能交易美联储加大紧缩预期，也即是说市场的交易将会随着经济数据的公布而变化。7月的就业数据公布后，美元指数随之反弹；其二，欧元区内部的分化风险仍没有消除。7月欧央行的议息会议推出了TPI新型政策工具，但并没有明确政策工具的细节、使用条件以及规模如何，欧元区风险的消除可能需要欧洲提供详细的新型政策工具指引。不过，乐观的是，至少说明欧洲已经开始正视内部国家的分化风险，这会大大降低未来欧债危机爆发的可能性，这也给欧元提供一些支撑。

　　风险提示：1）全球新冠疫情再次升温；2）全球宏观经济复苏不及预期；3）地缘政治环境波动加剧。