国信证券-美国3月FOMC会议点评：失业率上升或为降息重要“信号”-240322

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　　美东时间3月20日，美联储在FOMC会议后宣布继续暂停加息，将联邦基金利率目标区间维持在5.25-5.5%的水平，连续五次会议按兵不动。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　评论：美联储会议态度偏鸽

　　由于美国1、2月通胀数据出现波动，就业数据依旧强劲，美联储会议前市场对三月不降息逐渐达成一致，不降息概率接近100%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）会议后，期货市场反映今年降息75bp以上的概率明显上升，本次美联储会议被市场解读为态度偏鸽。

　　经济基本面：经济稳步扩张，通胀存在反弹风险

　　本次会议美联储对经济增长的表述未作调整，认为近期经济活动一直在稳步扩张（expanding atasolidpace）。从经济景气度来看，今年以来，美国制造业和服务业景气度回升势头较强，截至2月份，二者均已升至52左右的水平，消费需求韧性和供应改善刺激经济稳步复苏。

　　美联储在3月经济预测中分别上调了2024、2025、2026年实际GDP增速0.7、0.2和0.1个百分点至2%、1.9%和1.8%。

　　从美联储“双目标”来看，就业方面，美联储声明中删除了“就业增长放缓”（moderate）的表述，调整为“就业增长依然强劲”（remain strong）。过去三个月，就业市场平均每月新增26.5万个岗位，明显高于疫情前（2019年）16.3万个的月均水平。2月份失业率小幅上升至3.9%，但仍处于历史偏低位置。

　　鲍威尔认为劳动力市场依然相对紧张，供需状况继续趋于平衡。从职位空缺数据来看，今年以来岗位缺口（空缺岗位/失业人数）有扩大的迹象，从2023年10月1.34的低点回升至2024年1月1.45左右水平，主要因为近期失业人数明显下降，但空缺岗位数仍有上升。

　　美联储在3月经济预测中下调了2024和2026年失业率0.1个百分点至4%的水平。

　　通胀方面，鲍威尔表示过去一年通胀显著放缓（eased notably），但仍高于2%的长期目标。2月PCE和核心PCE同比分别为2.5%和2.8%，均延续下降趋势。但值得注意的是，自2023年10月以来，CPI环比持续反弹，其中能源分项有明显回升迹象。我们认为，今年美国通胀仍存在较大的反弹风险。一方面，疫情后能源供给基本修复完成，能源价格高基数效应对通胀降温的贡献已经结束；另一方面，在地缘政治冲突愈演愈烈的背景下，能源价格恐波动加剧，带动整体通胀的不确定性上升。

　　美联储在3月经济预测中上调了2024年核心PCE通胀0.2个百分点至2.6%，同时上调了2025年整体PCE通胀0.1个百分点至2.2%。

　　货币政策：遵循数据，谨慎操作

　　两方面因素决定美联储降息时点

　　本次会议声明中前瞻指引部分未作调整。仍为“在获得对通胀持续接近2%的信心之前（until gain greaterconfidence），降低目标区间是不合适的”。鲍威尔在媒体发布会上表示，过早减少政策限制可能会导致美联储“抗通胀”功亏一篑，通胀存在反弹风险。随后鲍威尔指出何时降息取决于两方面：一是出现更多数据证明通胀可持续降至2%的水平；二是就业数据出现显著疲软。

　　对于今年的降息幅度预测，美联储官员保持去年12月会议的观点，预计今年最有可能降息75bp至4.6%左右。同时美联储官员预计明后年降息节奏将放缓，分别上调了2025和2026年联邦基金利率预测值30和20bp至3.9%和3.1%。

　　值得注意的是，美联储在本次经济预测中罕见的上调了联邦基金利率的长期预测值10bp。对此，鲍威尔在媒体会上解释为，考虑到疫情后全球化、人口、生产力等多个长期经济增长影响因素发生改变，利率的中枢水平将有一定程度上升。

　　缩表减速即将来临

　　三月FOMC会议讨论了放缓缩表速度的问题，且鲍威尔在媒体会上表示美联储将“很快”（fairly soon）调整。截至3月19日，当前美国隔夜逆回购规模已降至9000亿美元左右的水平，若美联储继续按照当前速度缩表，预计5月份美国隔夜逆回购规模将降至6000亿美元左右，基本降至疫情前正常偏高的水平。我们认为，为避免货币市场流动性压力上升，美联储极有可能在5月会议开始缩表减速操作。

　　前瞻：美联储倾向经济软着陆，失业率上升或为降息重要“信号”

　　美联储3月会议重申了降息时点与通胀和就业数据有关。考虑到国际地缘政治冲突紧张程度加剧，且朝着长期化方向发展，输入性因素将使通胀波动加大，我们认为美联储或难以从通胀的维度定下降息的决心。另一方面，本次会议上调了2024年GDP预测，下调了失业率预测，经济“软着陆”意图明显。我们认为，为实现经济软着陆，美联储或难以接受失业率上升突破4%的预测水平。失业率继续上升可能成为美联储开启降息周期的重要信号。

　　风险提示

　　大选年美国政治环境变化超预期；国际地缘政治形势紧张超预期；