广发证券-新质生产力的“领悟”与“领域”-240327

　　引言：“新质生产力”提法作为24年两会首要工作，有望成为“景气成长类”资产中贯穿全年的主题投资主线方向。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　解构新质生产力内涵：核心标志为生产函数导向全要素生产率（TFP）大幅提升，核心驱动力可以拆解为要素的“嬗变”，即新一轮供给侧改革——让“新质”要素成为经济增长新动能！一方面，传统生产要素动能羸弱（L-劳动生产率下滑、K-资本投资回报率未有提升、A-发明专利转化率较低）；另一方面，“新质”的底色是数智化（数据要素：“十四五”规划数字产业增加值占GDP达10%）、绿色化（环境要素）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　新质生产力的“三产”投资机会：（1）技改传统产业：关注“央企新质力”链主。“传统→新质”转型是央企市值管理（PB修复）的核心方向，如“火电→新型电力系统”“燃油车→智能网联新能源汽车”“石油石化→氢能”。“央企新质力”的核心驱动力包括国资委专项部署（量化市值管理考核-如汽车考核技术/市占率）、央企相对民企的资本开支增速呈现“剪刀差”。建议关注央企并购与分拆资本运作。此外，24年技改另一政策抓手为“大规模设备更新”，核心是“用能设备提效”（主要包括数据中心、服务器、基站、光伏设备等新基建设备）。（2）可控新兴产业：关注“专精特新”与“工业五基”交集。战略新兴产业占GDP比重逐阶抬升（已超13%），关注“增量战略新兴产业”（近年新增范畴的合成生物/商业航天/低空经济）。（3）培育未来产业：关注主题投资观察视角。第一，看Gartner技术成熟度曲线，AI应用驱动自动驾驶、智能机器人成熟时间在5-10年。第二，看一级市场股权投资新风向视角，光量子计算/光量子芯片/AI+IVD/合成生物/水下储能等领域已出现数亿元融资。第三，看海外科技巨头新动作映射，可关注人形机器人/卫星互联网等方向。

　　新质生产力重点投资领域：结合“自上而下”中央和地方布局的政策线索，我们建议重点关注人工智能、氢能、卫星互联网、低空经济、合成生物五大主题产业链：（1）人工智能产业链关注AI应用（AI+PC/手机/XR/汽车/可穿戴设备/机器人/医疗）、算力基建（先进封装/光模块）；（2）氢能产业链关注制氢核心设备（电解槽/压缩机/高压气态储氢瓶）；（3）卫星互联网产业链关注星上载荷（通信转发器和天线）/MEMS传感器；（4）低空经济产业链关注eVTOL整机制造/钛合金锻件/低空探测雷达；（5）合成生物产业链关注DNA生物合成/新酶和生物催化/医美原料/生物燃料。

　　风险提示：宏观经济下行压力超预期；全球经济修复不及预期；全球通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易关系仍有不确定性。