山西证券-名创优品-9896.HK-2023Q4营收与毛利率创季度新高，海外加速扩张可期-240314

　　事件描述

　　3月12日，公司公布截至2023年12月31日止季度的未经审计财务业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023Q4，公司实现营收38.41亿元，同比增长54.0%；实现经调整净利润6.61亿元，同比增长77.0%；实现归母净利润6.36亿元，同比增长80.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　事件点评

　　2023年4季度公司营收创单季新高，增速环比显著提升。2023Q4，公司实现营收38.41亿元，同比增长54.0%，其中，国内收入同比增长55.7%，海外收入同比增长51.4%。2023Q4，公司实现经调整净利润6.61亿元，同比增长77.0%；实现归母净利润6.36亿元，同比增长80.4%。我们测算，2023年，公司实现营收138.39亿元，同比增长39.4%；实现经调整净利润23.57亿元，同比增长109.7%；实现归母净利润22.53亿元，同比增长111.5%。2024年1-2月，名创中国线下门店GMV同比增长约13%，名创海外GMV同比增长约40%。

　　2023年MINISO海内外合计净开门店973家，TOPTOY盈利能力提升。分业务看，1）MINISO中国，2023Q4实现营收21.56亿元，同比增长55.6%。分渠道看，MINISO中国线下业务营收同比增长63.2%至19.60亿元，其中平均单店收入同比增长39.2%，平均门店数量同比增长17.2%；MINISO中国线上业务营收同比增长6%至1.96亿元。我们测算，2023年MINISO中国实现营收84.16亿元，同比增长36.2%。截至2023年末，名创优品国内共拥有门店3926家，较年初净增加601家，其中直营、代理、合伙人模式门店分别为26、22、3878家，较年初净增加10、3、588家。2）MINISO海外，2023Q4实现营收14.94亿元，同比增长51.4%，其中海外平均单店收入同比增长30.7%，海外平均门店数量同比增长15.9%。我们测算，2023年MINISO海外实现营收47.05亿元，同比增长46.6%。截至2023年末，名创优品海外市场门店合计为2487家，较年初净增加372家，其中，直营、代理、合伙人模式门店分别为238、1966、283家，较年初净增加85、250、37家。3）TOPTOY，2023Q4实现营收1.88亿元，同比增长90.5%，其中平均单店收入同比增长59.4%，平均门店数量同比增长19.5%。我们测算，2023年TOPTOY实现营收6.80亿元，同比增长58.5%。截至2023年末，TOPTOY门店148家，较年初净增加31家。2023年，我们预计TOPTOY在聚焦盲盒、积木核心品类、提升自有品牌产品占比带动下，毛利率同比提升高单位数。

　　海外直营市场与TOPTOY业务收入贡献增加，公司2023Q4毛利率同环比继续提升。盈利能力方面，2023Q4公司毛利率43.1%，同比提升3.1pct，环比提升1.3pct，毛利率提升主因海外市场产品优化、海外直营市场占比提升至50%以上、TOPTOY毛利率有所提升。2023Q4公司销售及一般行政费用率为23.7%，同比提升1.1pct，其中销售及分销费用率为18.8%，同比提升2.1pct，一般及行政费用率为4.9%，同比下滑1.0pct。2023Q4公司经营利润率为19.9%，同比提升2.0pct，2023Q4公司经调整净利润率17.2%，同比提升2.2pct。

　　投资建议

　　公司在2023Q4单季度，营收规模与盈利能力均创历史新高水平，2024年公司将致力于国内门店升级改造、提升单店面积及终端形象、丰富线下门店店态，追求单店高质量发展；海外市场预计继续围绕拉美、亚洲、欧美核心区域加速门店开设，同时推进海外供应链布局，增强海外供应链抗风险能力。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为173.49/211.66/254.18亿元，归母净利润分别为28.28/34.52/41.35亿元，EPS分别为2.24/2.73/3.27元，以公司3月12日收盘价计算，2024-2026年PE分别为16.2/13.3/11.1，维持“买入-A”评级。

　　风险提示

　　海内外市场门店拓展不及预期；海外地缘政治风险；汇率大幅波动风险。