东海证券-非银金融行业周报：关注资本市场改革预期，把握资负改善下的保险配置机遇-240611

　　投资要点：

　　行情回顾：上周非银指数下跌2.5%，相较沪深300超跌2.3pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-2.61%和-2.05%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场数据方面，上周市场股基日均成交额8804亿元，环比上一周增长4.5%，两融余额1.5万亿元，环比上一周降低1.5%；股票质押市值2.5万亿元，环比上一周降低3.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　券商：IPO重启、并购重组加速，关注资本市场相关政策落地。1）政策法规完善方面，上周证监会就行政处罚裁量基本规则公开征求意见，统一执法尺度，增强裁量公开性与公正性；沪深交易所就程序化交易管理实施细则公开征求意见，进一步促进程序化交易规范发展，维护证券交易秩序和市场公平；国常会研究促进创业投资高质量发展的政策举措，拓宽退出渠道，利好券商直投与保险资产端的业绩表现；2）券商并购方面，上周浙商证券与同方创投、嘉融投资签署产权交易合同受让国都证券7.4159%股份，并购重组进程持续加速，我们重申在顶层设计指引下，通过横向并购与纵向产业链融合的路径，实现资本与实力的提升将成为下一阶段头部券商发力的重点，也是板块配置的主要逻辑；3）资本市场改革方面，一二级逆周期调节持续至今，IPO和再融资阶段性收缩，但时隔4个月后北交所上市委首次重启，结合5月陆续重启的沪深交易所上市委，至此三大交易所IPO审核均再次启动，需进一步观察后续上市节奏与企业质量；此外，2024陆家嘴论坛即将召开，证监会办公厅副主任透露届时将发布资本市场相关政策措施，我们认为前期严监严管的新常态有望持续，同时相关改革政策将落地，以进一步激发市场活力，契合“以金融高质量发展推动世界经济增长”的主题，对政策落地后的市场活跃度提升保持乐观。

　　保险：普惠保险高质量发展可期，资负改善预期催化配置机遇。1）金融监管总局上周发布《关于推进普惠保险高质量发展的指导意见》，是在金融“五篇大文章”引领下的政策支持，一是丰富普惠保险产品服务，提高农民和城镇低收入群体保障水平，提升小微企业、个体工商户等抗风险能力；二是提升普惠保险服务质效，发挥各类保险公司积极作用；三是加强普惠保险业务监管，加强消费者权益保护，推动普惠保险业务持续健康发展。我们认为大型险企在政策支持下有望持续发挥定价优势、品牌优势和资源优势，推动保险供给与人民保障需求的平衡，协助建成高质量的普惠保险发展体系；2）近期市场波动带动下的板块调整较为明显，但展望未来，负债端来看，存款利率持续下行有望进一步激发居民储蓄需求，代理人多年改革转型下的产能提升成效显著，同时多渠道推进的“报行合一”有效降低险企负债成本，对制度优化下的保险业态保持乐观；资产端来看，楼市组合拳催化缓解地产投资端风险，超长期特别国债发行有望稳定长端利率中枢，进一步缓释利差损风险，未来资本市场改革措施有望进一步提振投资端预期，激发β弹性。

　　投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，长端利率中枢企稳与资本市场投资端改革预期向好，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。