国投证券-建筑行业专题：2023年行业营收稳健业绩承压，央企/国际工程表现占优，行业出海业务提速-240604

　　2023年建筑装饰行业营收稳健增长，归母净利润增速承压，央企/国际工程表现向好。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】根据样本公司数据，2023年全年建筑装饰行业营收和归母净利润维持平稳增长态势，分别同比+6.95%、+2.83%，归母业绩增速低于营收增速表现，增速同比2022年大幅下滑，归母业绩承压，但行业整体扣非归母业绩同比+8.78%，反映行业整体主营业务盈利能力的提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，基建央企营收和业绩维持稳健增长，国际工程板块营收和业绩快速增长表现亮眼，装饰工程营收恢复正向增长，业绩增速有所提升，但地方基建国企和设计咨询板块受当地财政压力或地产下行影响，营收、业绩整体承压。钢结构板块营收实现双位数增速，受部分公司成本、费用以及投资收益影响，归母净利润同比下滑。由于严寒天气以及地方政府债务压力影响，2024Q1建筑装饰行业营收增速明显放缓，yoy+1.20%，归母净利润yoy-3.36%。2024年全年基建领域资金支持较为充足，随资金到位、项目落地建设，实物工作量有望尽快形成，助力全年基建投资增长，保障建筑装饰行业整体订单、营收提速。

　　八大央企和国际工程个股基本面占优，2023年行业海外营收增速亮眼。2023年，八大基建央企营收均实现同比正向增长，业绩增速分化较大，中国交建和中国电建归母净利润分别yoy+23.61%、13.59%，中国中铁和中国建筑维持稳健态势，归母业绩yoy+7.07%、6.50%，中国铁建和中国铁建受减值计提增加影响，2023年业绩同比下滑。国际工程板块整体营收、业绩实现快速增长，主要由于海外业务增速较快，各家企业营收和归母净利润均实现同比正增长，除中工国际外，各家归母净利润均实现双位数同比增速。2023年建筑装饰行业海外业务快速增长为一大亮点，2023年建筑央企合计海外营收yoy+11.29%，国际工程合计实现海外营收yoy+43.68%。

　　2023年行业毛利率同比改善，净利润和ROE均有下滑。2023年，建筑装饰行业毛利率为10.89%，同比+0.10pct，其中基建央企毛利率小幅提升0.09个pct至10.66%，设计咨询、国际工程和地方国企板块毛利率提升较多，园林工程和钢结构板块毛利率同比下滑较大。基建央企中大部分企业毛利率均实现同比改善，国际工程龙头中材国际受益于业务结构调整，2023年和2024Q1毛利率持续同比提升。行业全年期间费用率整体平稳，基建央企2023年费用率同比-0.04个pct，管理效率有所提升。2023年，建筑装饰行业销售净利率为2.89%，同比-0.08pct，其中装修装饰板块净利润同比提升，其他各板块均呈现不同程度下滑。2023年，建筑装饰行业净资产收益率（ROE）为9.05%，同比下降0.52pct，或主要系销售净利率和总资产周转率下降所致，ROE水平靠前的为国际工程（11.46%）、地方基建国企（11.33%）和建筑央企（9.78%）。

　　行业经营性现金流同比下滑，基建央企和国际工程龙头改善明显。2023年，建筑装饰行业经营性现金流净额为1552.01亿元，同比减少492.80亿元（yoy-24.10%），其中建筑央企和地方基建国企板块经营性现金流分别同比-20.77%、64.88%，国际工程、其他专业工程、园林工程、钢结构板块经营性现金流有所改善。多家建筑央企经营性现金流改善明显，如中国交建、中国建筑、中国化学和中国能建，目前，多数央企持续收缩PPP等投资业务规模并加强回款管理，叠加地方政府化债力度持续加大，央企未来的经营性现金流表现值得期待。国际工程板块中材国际和中钢国际2023年经营性现金流均同比增长，其中中材国际由2022年的9.18亿元大幅增加至35.36亿元，或由于业务结构改善以及回款管理有效。

　　投资建议：2024年基建投资稳增长基调持续，万亿国债项目全部下达完毕，随万亿国债和超长期特别国债项目逐步开工建设，地方政府专项债项目加快审核，均有望支持全年基建投资增长，此外，地产购房端宽松基调持续，地产行业下行态势改善可期，同时看好“三大工程”建设改造带动基建、房建投资增长，拉动地产新开工和销售的边际改善，为建筑板块创造需求增量。建筑装饰行业多家头部企业积极扩展国际化布局，海外工程建设释放市场需求增量。目前建筑装饰行业基本面整体稳健，基建央企和地方基建龙头行业集中度持续提升，叠加国企改革、鼓励分红和市值管理持续推进，估值有望提升。建议关注低估值基建龙头、地方基建龙头国企、国际工程优质标的及城中村改造相关板块：

　　1）低估值建筑央企：基建投资资金端支持力度大，全年基建投资有望稳健增长，国企改革推进下，建筑央企经营指标有望改善，央企市值管理全面推开，助力低估值央企估值提升。建议关注：中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、中交设计。

　　2）优质地方国企：业务所在区域财政状况相对占优，公司自身经营稳健，围绕主业进行产业链拓展，现金流或ROE表现亮眼。建议关注：隧道股份、地铁设计。

　　3）地产链板块：地产行业定调积极，地产链设计公司受益于下游客户资金改善，同时城市更新改造积极推进，订单弹性大、轻资产模式。建议关注：华阳国际。

　　4）出海优质龙头：国内基建增长趋稳态势下，出海企业有望打造业务长期成长新支撑点，建议关注海外业务占比高，海外订单持续增长，海外细分领域竞争力突出的国际工程服务商：中材国际、中钢国际。

　　5）建筑+商业模式占优个股：区别于传统垫资的工程承包企业，制造模式以及向设备、运维等领域转变的个股更受益于商业模式带来的经营指标改善和未来估值提升。建议关注：鸿路钢构、中材国际。

　　风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险、统计样本只能一定程度反映板块全貌等。