国金证券-中国中车-601766-铁路装备业务高增，毛利率同比改善-240328

　　业绩简评

　　2024年3月28日，公司发布2023年年报，2023年公司实现收入2342.62亿元（同比+5.08%）、归母净利润117.12亿元（同比+0.50%）；其中Q4单季度实现收入912.26亿元（同比+4.41%），实现归母净利润55.60亿元（同比-1.18%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　经营分析

　　铁路装备业务收入高增，毛利率同比改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据公司公告，2023年得益于动车组和客车业务收入大幅度增长，公司铁路装备业务实现营收981.91亿元，同比增长18.05%。受益于动车组业务占比提升，公司铁路装备业务毛利率较2022年提升0.77pct至25.27%；此外公司城轨与城市基础设施、新产业业务毛利率分别较2022年提升0.56、1.51pct至21.29%、19.14%，总体毛利率较2022年提升1.05pct至22.27%，盈利能力改善。

　　动车组五级修进入爆发期，看好维保业务高增。动车组运行480万公里或12年左右需要五级修，根据国家铁路局，2011年-2016年动车组保有量五年增长200%，对应23年左右五级修进入爆发期。据国铁集团招标网，2024年动车组高级修首次招标361组，其中五级修207组，首次高级修招标规模已超2023全年（2023年高级修290组，其中五级修108组）。2023年12月-2024年3月，公司签订动车组高级修订单147.8亿元，占2022年营业收入的6.6%，订单金额较大。五级修将对动车部件大面积更换，看好公司动车组维保业务高速增长。

　　铁路投资持续向上、客运量恢复，轨交装备需求复苏持续。1）铁路投资：根据国家铁路局，2023年全国铁路固定资产投资7645亿元，同比+7.5%；1-2M24全国铁路固定资产投资652亿元，同比+9.5%，投资额持续向上。2）客运量：根据交通运输部，23年我国铁路客运量达38.6亿人次，同增130%。1-2M24全国铁路客运量6.93亿人次，同增36.2%。随着客运量恢复，我国动车组招标回暖，国铁集团23年动车组（时速350公里“复兴号”动车组）招标164组，同比+91%。轨交装备需求回暖，看好公司动车组新造车业务收入增长。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计24-26年公司收入2588/2852/3135亿元，归母净利润为137/154/167亿元，对应PE为14X/12X/11X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。