国金证券-Beta猎手系列之八：基于偏股型转债的择时与择券构建固收+策略-240314

　　偏股型转债择时择券研究背景

　　在固收+的产品中，纯债部分已经为产品提供了低波稳健的收益，所以需要找寻在有收益弹性之余仍然有较好回撤控制能力的标的来为固收+产品提供收益“+”的部分。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在2022年之前，双低类的转债(转债价格低并且转股溢价率低)能够提供到这样的特性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但是随着这些年大量资金涌入转债市场而转债数量的增加速率无法匹配，使得市场上转债平均价格和溢价上抬明显，双低策略的收益下滑明显。我们急需有其他具有弹性的资产补充到固收+的配置模块中来。而偏股型转债在拥有债底的同时，能为投资者提供在三类转债中更高的收益弹性。一定程度上，其是较好为产品提供增厚收益的选项。但是偏股型转债也有在转债标的范围内回撤较大的问题。所以为了相对稳健的获取偏股型转债收益，本文通过探究偏股型转债择时策略的方式降低持有偏股型转债的回调风险。另外我们也通过优选转债的方式，尝试获取较偏股型转债券池整体更高的收益。

　　国金金工偏股型转债指数构建

　　本文构建的国金金工偏股型转债指数，选取了在上交所和深交所上市的所有月末债券余额不低于3000万元且平底溢价率大于20%的可转债。另外指数根据成份券的债券余额进行加权处理，每月末进行对成份券的调整。在2018年之前转债市场扩容之前，偏股型转债数量较少。较少的转债数量会导致构建的指数走势波动较大，而且会导致后续分组择券难度较大且没有较好的筛选效果。为了解决成份券较少的问题，所以我们将国金金工偏股型转债指数的构建基日定于后续成份券开始逐步增多的2017年12月31日。

　　国金金工偏股型转债指数择时以及择券策略

　　本文选取偏股型转债的价格中位数、价格偏度和纯债溢价率指标基于结合市场趋势判断的区间震荡择时框架构建偏股型转债择时策略。基于三个指标择时信号合成的优选择时策略，在年化收益率(8.52%)较国金金工偏股型转债指数(6.20%)有所提升的同时，波动率和最大回撤都能有明显降低。夏普比率也从指数的0.35提升至0.55。

　　我们基于转债和正股基本面和量价类因子合成的偏股型转债精选因子构建偏股型转债择券策略。虽然我们在因子分析阶段观察到偏股型转债精选因子单调性良好且多空净值曲线平稳，但是因子换手率较高，导致在加入千分之二手续费多头策略回测中收益有所下滑。所以我们加入换手率缓冲的调整方式降低调仓成本，在40%的换手率缓冲下，改进后的策略换手率大幅降低，择券策略超额净值稳步上升。策略的年化收益率为20.76%，夏普比率为1.01。

　　偏股型转债择时择券增强的固收+策略

　　在本文测试当中，我们将中长期纯债型指数作为固收产品的代表。偏股型转债择时增强的固收+策略构建为固定配置80%仓位在中长期纯债型指数上；另外我们将20%的仓位配置在偏股型转债优选择时策略中。当优选择时策略信号发出看多信号时，20%仓位持有国金金工偏股型转债指数；若策略发出空仓信号，则当期这20%仓位也配置回中长期纯债型指数。偏股型转债择时增强固收策略虽然夏普比率低于中长期纯债型指数，但是在最大回撤仅小幅变大的情况下，增厚了固收产品2.94%的年化收益率，收益率提升明显。

　　偏股型转债择时择券增强的固收+策略也与择时增强类似，仅将20%仓位的配置标的从国金金工偏股型转债指数切换成偏股型转债择券策略。相较纯债偏股型转债择时策略，纯债偏股转债择券择时策略在小幅放大年化波动率(3.33%)和最大回撤(-2.81%)的情况下，年化收益率提升明显6.76%，使得策略夏普比率提升至1.61。整体来说，叠加了择时和择券的偏股型转债增强方案是比较好的固收产品收益增强方案。

　　风险提示

　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场环境、交易成本或其它条件改变发生变化时，可能导致策略收益下降甚至出现亏损和模型失效的风险。