民生证券-食品饮料行业2024年度投资策略（食品篇）：本立而道生~必选胜在规模，可选胜在场景-231215

　　2023年业绩面弱复苏，子板块分化，出行支撑软饮料表现好于其他

　　复盘2023：弱复苏，消费诉求性价比特征明显，股价走势分化，市场青睐“高股息率”与“性价比”供给

　　复盘2023：消费撕扯，品质为先

　　◆3月前消费趋势向上，4月需求逐步走弱，也映射股价走势，市场上半年倾向于高股息率防守与供给性价比，北上资金的流出对板块也构成较大下行压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　◆截至12月8日，食品饮料（申万）行业指数下跌14.56%，分子板块来看，软饮料板块实现3.6%正收益，啤酒31.41%、调味发酵品-30.47%、烘焙食品-27.62%、预加工食品-27.51%、保健品-23.48%，零食-19.04%、乳品16.34%、肉制品-0.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　◆高股息标的：报告期内，养元饮品8.4%、双汇发展6.11%、张裕B 5.74%、元祖股份5.61%、桃李面包5.03%、有友食品4.7%、伊利股份3.95%等；

　　◆供给性价比：大众消费对低价（性价比）是没有抵抗力的，“进淄赶烤、特种兵旅游、寺庙打卡、拼多多、1688、瑞幸咖啡9.9”等成为消费关键词，板块内以性价比供给标的上半年表现较好：如生产咖啡、植脂末等的佳禾食品，积极拥抱量贩零食赛道的盐津铺子、劲仔食品、甘源食品；水果罐头及椰汁饮料的欢乐家；以东鹏特饮、补水啦为代表的东鹏饮料等。

　　展望2024年，需求侧诉求性价比的内核仍是品质，各供应链业态诉求降本增效，连锁化、专业化、社区化趋势明朗

　　需求端：疫情三年，消费者的生活方式、行为模式发生了深刻改变，正逐步从大众消费时代、品质消费时代向理性消费时代过渡，当然，需求也是多层次的。

　　◆极致性价比：2024年，K型复苏或将延续，新中产阶层并不会轻易降低生活品质，消费者希望以更低的价格或更低的门槛，享受较高品质的商品和服务；

　　◆买单情绪价值：Z世代文化自信，乐意为好看、有趣、抚慰、安放等等情绪价值买单，也催生出“该省省、该花花”的反向消费、“熬最深的夜，泡最沉的枸杞”朋克养生、霸王茶姬、中式茶饮、长安十二时辰等“国风消费”、正餐零食化等等。

　　供给端：必选消费胜在规模，可选消费胜在场景细分，以价格降级的方式为消费者提供品质升级的产品和服务，关注能够积极把握需求变化、革新渠道模式并提供优质产品的企业，类似从“喝酸奶”到“吃酸奶”、口袋养生、口袋零食、小规格包装、低门槛尝鲜等微创新值得肯定。

　　◆渠道碎片化：其实质是高效对低效的挤压，零售业态从大型商超的多品类、“大而全”逐步朝着专业化、社区化、连锁化的“小而美”方向演进；硬折扣连锁通过上游直采、经销零售一体化，挤压传统渠道夫妻老婆店的份额，硬折扣的秘诀在于通过精选SKU、规模化采购和精简服务，从而降低成本，让商品高质低价。量贩零食本质是垂直品类的硬折扣店，2025年渠道门店有望达到4万家左右的规模。

　　◆供应链专业化分工，精细化运营，诉求规模化与高效率“降本增效”：（1）餐饮：中央厨房的大B端生意、连锁餐饮；（2）烘焙：冷冻烘焙渗透率仍在快速提升；（3）茶饮等。

　　◆资本出海：食品龙头公司的发展经验显示，在国家经济文化实力基础上做资本整合，出海拓展国际市场，品牌本土化运营；以蜜雪冰城、海底捞、张亮麻辣烫、太二酸菜鱼等为代表走向国际市场。

　　2024投资建议：以餐饮链和休闲食品为主线，关注出行链与成本下降带来的业绩弹性，兼顾高股息率标的

　　以餐饮链和休闲食品为主线，关注出行链与成本下降带来的业绩弹性，兼顾高股息率标的。分化仍会延续，把握主线，优选个股，具体来看：

　　餐饮供应链：2024年餐饮消费预期维持复苏趋势。

　　◆（1）景气赛道：受益国内餐饮连锁化率提升、外卖行业持续发展、餐饮标准化&个性化需求倒逼，国内复调渗透率持续提升，目前复合调味品行业正处于快速成长阶段，我们预计未来三年复调行业规模保持双位数增长。此外，伴随健康意识逐年提升，参考日本市场，零添加渗透率仍有较大提升空间。

　　◆推荐：天味食品（在复调C端领域优势显著，并购食萃后已补齐中小B渠道&产品&供应链，公司多元渠道布局初步完成）、千禾味业（零添加渗透率持续提升，外埠市场&流通渠道扩张可期，股权激励彰显发展信心），关注颐海国际（关联方及B端客户预计给公司带来较强增长驱动，当前估值极具性价比）、宝立食品。

　　◆（2）需求复苏：B端餐饮需求复苏，C端高基数压力缓解，具备产品研发及推新能力、渠道布局完善的企业，推荐：安井食品、千味央厨、立高食品、三全食品，关注五芳斋、味知香、海融科技；

　　◆（3）改革红利释放，底部反转可期。推荐：中炬高新（新管理团队就位，公司进入新一轮发展周期），关注：海天味业（经销商优化已基本完成，村镇渠道下沉力度加大，23Q3开始经营数据逐季度改善，董事长回购彰显发展信心）。

　　◆（4）连锁业态同店仍在修复，期待单店反转、盈利改善，推荐：绝味食品、巴比食品、紫燕食品，关注：周黑鸭，煌上煌。

　　休闲食品：品牌的议价权在消费者心智、在粉丝群，流量来自推新好产品与品牌保鲜，渠道议价权在网络规模与客流，在供应链效率，依靠品牌引流+白牌盈利，二者有博弈，话语权争夺均在内功。短期零食量贩渠道增量红利延续，中长期关注全渠道布局、建设供应链体系实现产品极致性价比的企业，推荐：盐津铺子、甘源食品、洽洽食品、良品铺子，关注：劲仔食品、卫龙、三只松鼠、好想你、万辰集团。

　　软饮料：推荐东鹏饮料（性价比产品+功能性饮料赛道龙头+无糖茶等新品推新能力）、香飘飘、李子园等，关注欢乐家、高股息标的养元饮品等。

　　乳制品：成熟赛道逆周期关注龙头议价，顺周期看中小乳企的扩张弹性，龙头公司资本整合与产品研发能力是关注点

　　◆推荐伊利股份（高确定性+高股息+高估值性价比、高毛利奶粉业务“新国标”调整结束头部集中、24年双春节高端白奶礼赠属性凸显拉升全年结构，关注销售逐季改善和净利率提升兑现）；

　　◆中小乳企在双寡头格局下具备区域或品类上的结构性机会，且在奶价下行周期成本红利更加充分。推荐：新乳业（五年期战略提出收入双位数增长，净利率翻番目标，短期主要依靠成本红利，长期主要以调产品&渠道结构为抓手。结构上精耕核心低温鲜奶和低温特色酸奶品类、渠道上聚焦DtoC渠道，关注盈利改善逐季兑现情况）天润乳业（收购新农乳业短期亏损影响业绩，但有助于巩固疆内龙头优势地位，中长期看新增产能对未来疆外差异化扩张起支撑。疆外产品结构偏高，空白市场扩张需待时机。关注新农业绩改善及疆扩张进度）。

　　◆关注：光明乳业、燕塘乳业、妙可蓝多。

　　其他食品：关注保健品汤臣倍健、仙乐健康，关注祖名食品、桃李面包。

　　风险提示：原材料价格波动，公司改革进度不及预期，零售商品牌产品的替代分流，下游需求恢复不及预期，食品安全风险