东吴证券-食品饮料行业2024春节旺季点评：动销韧性凸显，大众消费活跃-240218

　　春节消费体现韧性，出行修复拉动需求。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年春节体现较为热烈的节日氛围，居民出行及餐饮消费均有较好修复。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1则体现居民节假日出行频次及出行半径恢复至正常化节奏。2则体现国内消费市场城乡纵深空间仍大，低线城市以及县乡下沉市场消费受经济影响相对缓和，仍保持较好活力。从食品饮料销售反馈来看，春节礼赠及大众宴席消费表现较为积极，整体延续量增价减趋势，消费表现显示韧性，动销增长反馈好于此前悲观预期，在“低预期，低估值”背景下呈现结构性亮点：1）部分白酒动销积极，如五粮液、汾酒、今世缘、古井、迎驾等；2）受益走亲访友带动，大众品礼盒装普遍反馈较好，如盐津、劲仔、洽洽、东鹏、养元等；3）餐饮端海底捞、啤酒、速冻（安井）月度数据亦相对积极。

　　白酒：分化加剧，不乏亮点。1）高端送礼茅五表现积极：茅台1-2月配额到货同比增加约5pct，预计非标销售额双位数以上增长；五粮液渠道反馈动销增幅在中单~双位数。2）区域酒受益返乡和动销费用投放，龙头均保持较快的动销增长，尤其100-300元保持旺销，其中预计古井、迎驾、今世缘保持双位数动销，洋河接近双位数增长。3）次高端分化加剧，酱香、清香全国化强势单品仍然延续旺销态势，终端门店对于次高端产品拿货较为谨慎，进货主要集中于畅销品牌。库存表现也有分化，2023年率先强动销、去库存的酒企，在2024年在渠道推力方面有望与竞品拉开差距，如汾酒、剑南春、珍酒等。

　　大众品：出行火热消费升温，返乡礼赠需求旺盛。1）休闲零食春节期间动销相对积极，尤其县城、乡镇等下沉市场需求更旺；分规格看，礼盒装需求更旺。盐津铺子电商渠道1月实现翻倍增长，零食量贩渠道环比持续爬坡。春节期间，在营业的零食量贩单店销售额较高，预期整体表现积极。2）冻品表现存分化，需求端趋于正常。安井食品1月主业收入实现同比40%+增长，1-2月预期主业可实现双位数增长，渠道反馈春节期间动销表现比较积极。3）乳制品春节旺销，返乡潮下送礼需求旺盛。伊利股份受益于下线城市客流量增加，春节期间预计终端动销同比+10%，其中基础白同比增长稳健，金典增长快于基础白等常温品类，安慕希同比实现正增长。4）调味品春节表现稳健，C端好于B端。中炬高新春节表现亮眼，公司预计1-2月收入端有望同比增长双位数。同时根据渠道反馈，海天预计公司1-2月终端动销和出货端均同比增长低个位数，渠道库存正常水平。

　　投资观点：春节礼赠及大众宴席消费好于预期，预判情绪修正推动估值迎来一定修复，周期左侧优选底部能扛(动销/库存良性)、中期能见度较高的标的。白酒，推荐持续受益香型/产品/格局红利、估值消化充分、春节动销反馈积极的：今世缘、迎驾贡酒、山西汾酒、古井贡酒，建议关注：珍酒李渡。大众品，基于春节积极动销反馈，持续推荐势能延续的：盐津铺子、劲仔食品、天味食品；高股息的：伊利股份；推荐底部边际改善的：安井食品、洽洽食品、中炬高新，推荐：青岛啤酒、华润啤酒，建议关注：养元饮品。

　　风险提示：宏观环境不及预期、食品饮料的需求恢复不及预期、食品安全问题。