东海期货-油料&蛋白粕2024年年度投资策略：山高路滑凛欲跌，拄杖赖有青童君-231201

　　投资要点：

　　2023/24年全球油料产量预期将增加近3000万吨至6.615亿吨，其中大豆产量或达到创记录的4亿吨，同比增加7.6%；其中巴西预估增加200-500万吨，美豆预计将减少300-400万吨，阿根廷+巴拉圭大豆产量增产确定性较高，预计将增加2400-2500万吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从大豆消费上看，阿根廷增加520万，美豆国内消费增加320万，中国增加400万。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全球大豆供需盈余近1500万，其中阿根廷大豆库存将至少增加700-800万吨至正常的2500万左右水平，巴西或增加逾600万至近4000万的库存，创历史记录。需要注意的是，虽然是增加了逾2800万吨的产量，但美豆出口预计将继续缩减300万以上，全球大豆的贸易却是缩减的。综合看，2023/24年需求尤其是中国的预期目标偏高，盈余压力可能比预期的要大，国内库存增库空间不大，这势必会影响到进口。2023/24年大豆供应增量主要是阿根廷在恢复安全库存，不过巴西额外的库存压力会更大。如果阿根廷出台新的刺激政策，预计南美大豆出口窗口延期及抛售情况要比今年更普遍，现货价格压力或明显高于期货。

　　我们观察到今年美豆的消费结构转变进一步深化。在2023/24年度美豆的总需求预期中，压榨消费占比或从51%提高到55%，出口消费占比或从46%减少到42%。尽管目前美豆压榨形势也向好，但目前2023/24美豆压榨目标相对产能而言，再上调空间不多，相反，美豆出口预期目标后期仍有下调空间。预期后期，美国国内压榨消费对价格的敏感性还是要高于出口消费。我们预期美国大豆产能投放情况将是保证压榨消费能缓解超预期出口压力的首要条件，也是保障美豆能在成本价上下100点行情区间运行的关键。

　　 2024年油料蛋白供应充足，预计油料价格将明显强于蛋白粕的价格。若全球4亿吨大豆产量兑现，南美大豆在国内上市高峰期，可能会出现较大的现货压力。此外，明年三大蛋白粕中菜粕的供给压力相对小，预计豆菜粕价差或保持低位运行，豆葵粕价差保持高位运行。

　　近两年豆菜粕01价差均出现明显反差，11-1月豆粕的反季节性上涨行情是造成豆菜粕基差走扩的主要原因。至2023年底，豆粕01合约预计不会出现同2022年的多头拥挤行情，随着豆粕高位回调行情兑现，预期豆菜粕01价差仍有望出现断崖式收缩。

　　基于目前乐观的天气前景，我们对南美大豆依然保持丰产预期。丰产无牛市，2024年国内主要关注季节性交易行情，一是2024年2-4月巴西大豆的装船风险偏高，警惕3-4月阶段性的供需错配行情；二是7-8月美豆、菜籽干旱天气行情依然需要警惕；三是8-10月巴西大豆出口窗口预期会延期，且对美豆的出口市场挤压压力预计会更大；四是2023年12月-1月和2024年9月-10月，大豆产情确定之后利多出尽行情。

　　结论：

　　1、预计2023年12月豆菜粕01价差或加速收缩。

　　2、目前看，我们预计美豆主流的价格区间在1150-1350美分/蒲。这其中2024年上半年价格受南美季节性上市压力的影响要明显，价格偏弱，下半年天气市场预计仍会出现100点的上涨空间。

　　3、若巴西大豆维持1.58亿吨以上的产量，大豆丰产预期兑现，预计明年1-3月的趋势性下跌行情可能会出现，豆粕M2405关注3000-3300底部区间支撑。

　　4、2024年3-4月大概率会出现延迟到港情况，豆粕M05-07@-50左右正套参与安全边际。

　　5、2024年5-9月，预计厄尔尼诺现象会持续到美豆播种期，北半球油料干旱炒作天气依然有基础，弱现实强预期结构凸显，预计豆粕会出现负基差。

　　风险因素：

　　1、南美天气导致大豆种情发生不可逆的损伤

　　2、美国生柴政策调整引发油料多头行情

　　3、国内海关检验政策突然收紧

　　4、物流因素导致国内出现阶段性供需错配，市场悲观预期下，错配引发的行情会比较大。