东海证券-国内观察：2024年4月经济数据，工业生产亮眼，内需有待提振-240517

　　事件：5月17日，国家统计局公布2024年4月经济数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年4月，社会消费品零售总额当月同比2.3%，前值3.1%；固定资产投资完成额累计同比4.2%，前值4.5%；规模以上工业增加值当月同比6.7%，前值4.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点：4月经济数据供给较好，但消费、投资需求偏低。社零增速放缓有高基数因素影响，但环比也低于往年同期。服务消费有所回落，不过仍好于商品消费。固投增速整体小幅放缓，其中，房地产仍在下探；基建也有所回落，水利基建投资继续提速；制造业虽略有放慢但增速仍高。供给端，工业生产超预期提速为4月经济数据的“一枝独秀”，规上高技术产业增加值升至双位数增长；服务业供给有所放缓。总体上，当前消费恢复力度偏弱，房地产拖累作用不减，供给仍好于需求。楼市放开限购、降低首付比例等需求端政策放宽，以及超长期特别国债、设备更新和消费品换新政策有助于推动内需逐步恢复。

　　基数冲高，社零增速放缓。4月，社零当月同比2.3%，前值3.1%，预期4.5%。从三年复合增速看，今年4月为3.2%，略低于3月的3.4%；从环比看，4月社零季调环比为0.03%，与2019-2023年同期均值0.46%相比明显偏低，或显示消费恢复力度较弱。分大类看，餐饮收入和商品零售基数继续冲高，当月同比增速有所回落。4月，餐饮收入当月同比4.4%，前值6.9%；商品零售当月同比2%，前值2.7%。服务消费热度有所回落，但仍明显好于商品。2023年7月国家统计局首次发布服务零售额数据，2023年7-12月累计同比增速均在20%左右。但今年以来持续放缓，2-4月累计同比增速分别为12.3%、10%、8.4%，显示服务市场热度逐步回落，但仍明显高于商品消费增速。

　　多数可选消费品恢复偏弱。2023年4月多数可选消费品增速明显抬升，但绝对金额并不算高。在此背景下，今年4月可选消费品增速普遍回落，如服装鞋帽纺织品、金银珠宝、化妆品、体育娱乐用品较前值均有不同程度下降，或显示可选消费恢复偏弱，居民消费意愿和能力仍待提高。地产竣工端方面，建筑及装潢材料类消费增速降幅较大，4月较前值回落7.3个百分点至-4.5%，或与房地产竣工面积增速较低有关；家电和音像器材、家具类消费增速相对平稳。

　　固定资产投资增速小幅放缓。4月，固投完成额累计同比4.2%，前值4.5%，预期4.7%。房地产投资增速仍在下探。4月，房地产开发投资累计同比-9.8%，较前值下降0.3个百分点。

　　从累计同比数据看，销售面积降幅继续扩大，新开工、施工、竣工面积增速均有改善，但竣工降幅仍然较大，保交楼仍有压力。5月17日，央行下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，同时降低首套、二套房首付比例至15%、25%。需求端政策的进一步放宽，有望提升居民购房意愿，激发更多潜在购房需求，市场热度有望升温。叠加去年高基数效应逐步减退，销售端有望得到改善。

　　制造业投资略有回落，但增速仍然较高。4月，制造业投资累计同比9.7%，较前值小幅回落0.2个百分点。民间固定资产投资增速略有放缓，4月累计同比0.3%，较前值下降0.2个百分点。4月末，绿色贷款、制造业中长期贷款余额同比增速均保持在30%左右的高位，“专精特新”企业贷款余额增速接近20%，金融资源对制造业转型升级、发展新质生产力的支持力度较大。4月，高技术制造业投资累计同比9.7%，较前值回落1.1个百分点，与全部制造业投资增速持平。基建投资增速稳中回落。4月，狭义基建投资累计同比6.0%，前值6.5%。今年前4个月地方新增专项债发行进度约18.5%，较往年明显偏慢，可能主要受项目筛选审核等因素影响。4月23日，国家发改委表示，已联合财政部完成2024年专项债项目筛选工作，下一步将切实加快项目建设和资金使用进度。结合4月政治局会议“加快专项债发行使用进度”表述，预计专项债发行进度有望提速，为基建项目建设提供资金支持。此外，5月17日开始发行超长期特别国债，支持“两重”建设，城镇化、区域协调发展等领域或将拉动部分基建投资需求。

　　工业生产超预期提速，服务业回落。工业方面，4月，规模以上工业增加值当月同比6.7%，前值4.5%，预期5.4%。分三大门类看，与3月相比，4月采矿业、制造业、公用事业增速均有加快。分行业看，新质生产力加快培育，规模以上高技术产业增加值当月同比较前值升3.7个百分点至11.3%，高于全部规上工业4.6个百分点。服务业方面，4月，服务业生产指数当月同比3.5%，3月为5%；服务业商务活动指数为50.3%，较上月下降2.1个百分点。

　　风险提示：国际地缘政治风险；海外金融事件风险；国内政策落地不及预期。