国信证券-港股选股策略研究：港股“红利贵族”选股策略深度拆解-240605

　　探寻港股“红利贵族”选股思路的成功原因

　　在《港股选股策略研究-港股“红利贵族”选股思路初探》中，我们借鉴标普红利贵族指数的选股标准（以每股股息连续增长年数为选股标准），为港股红利投资试验了一套新的投资思路。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　在历史回测中，按照每股股息连续增长年数从高到低划分，我们制定了四个“红利贵族”投资组合。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）具体而言，第一组的主要是每股股息连续增长5年及以上的公司；第二组的公司往往有3-5年的每股股息连续增长记录；第三组集中在2-4年；第四组集中在2-3年。

　　经22年（2002年初-2023年末）的历史回测，我们相信该思路能够结构性地创造超额收益。其中，第二组是回测表现最优的策略，它在2002-2023年带来了9.8%的复合收益率（含股息复投），远超基准的5.5%。

　　本报告中，我们将细致拆解“红利贵族”的收益来源，寻找它们成功的秘诀。

　　“红利贵族”策略具备大级别趋利避祸的能力

　　观察各组“红利贵族”组合的行业配置，主要变化在于它们于2002-2009年间倾向重仓工业板块，并于2020年开始大幅减持房地产板块。这两项操作对应了工业板块历史收益率最高的时期与房地产板块史上下跌最为集中的时期。

　　通过这两次成功的大级别择时，“红利贵族”第一组和第二组于2002-2009年之间从工业板块均获得了约4.5ppt/年的超额收益；于2020下半年-2023年从房地产板块分别获得了2.8ppt/年和4.1ppt/年的超额收益。

　　上述成绩说明，“红利贵族”的选股思路隐含了一种趋利避害的机制，并以此产生显著的超额收益。

　　“红利贵族”策略展现出结构性的板块配置和选股能力

　　我们将超额收益归因为配置收益和选股收益。其中，配置收益指投资组合通过超配强势板块或者低配弱势板块取得的超额收益。在回测中，“红利贵族”策略展现出了结构性的板块配置能力。举例说明，第二组是板块配置能力的佼佼者，它在回测历史上平均获得了2.5ppt/年的配置收益。在各板块中，第二组尤其擅长正确地对工业、金融、能源板块进行主动配置。

　　选股收益代表在特定板块中，通过选出跑赢板块的个股所获得的超额收益。在四组“红利贵族”投资组合中，第三组和第四组能结构性地产生选股收益，在22年回测历史中平均创造了2.7ppt和3.9ppt/年的选股收益。第三组善于寻找信息技术、公用事业、医疗保健、日常消费和材料板块的优秀个股；第四组善于在房地产板块选出具备相对优势的个股。

　　风险提示：历史数据错漏的风险；数据处理与分析手段不恰当的风险；历史规律不能在未来重现的风险。