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事件:
公司发布2023年年报,2023年实现营收20.65亿元,同比+41.26%,实现归母净利润2.09亿元,同比+67.87%,实现扣非归母净利润1.86亿元,同比+64.48%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拟每10股派息3股,现金分红1.34亿元,分红率达64.06%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
鹌鹑蛋第二曲线清晰,大包装带动渠道结构改善
2023年公司实现营收20.65亿元,同比+41.26%,其中23Q4实现营收5.72亿元,同比+26.51%,Q4收入增速放缓,主因春节错期扰动,公司鹌鹑蛋放量、大包装铺市持续进行,整体延续快速增长趋势。产品维度看,鱼制品实现营收12.91亿元,同比+25.87%,持续夯实龙头地位。着力培育第二大单品鹌鹑蛋,2023年突破3亿元,根据公告,当前产能扩容至1.6万吨,仍有8000吨产能在建,有力缓解产能瓶颈,伴随渠道覆盖度的提升有望进一步扩大体量。积极打造“两亿级”单品豆干和肉干、“亿元级”单品魔芋等产品系列,支撑品类丰富度提升。品规维度看,公司以大包装+散称规格扩容持续推动BC、KA等渠道铺市布局及单点卖力提升,2023年“大包装+散称”合计占比超过50%,大包装扩容也带动公司渠道结构及品牌势能提升。渠道维度看,公司保持原有传统流通渠道优势之外,加强KA、CVS等现代渠道布局,打造终端陈列与推广,期末经销商数量同比增加790家至3057家,带动经销营收同比+35.98%至16.66亿元。直营实现营收3.99亿元,同比+68.52%,核心增长极来自于线下零食量贩店、抖音等渠道。
成本红利叠加规模效应,释放利润空间
2023年公司实现归母净利润2.09亿元,同比+67.82%,净利率10.13%,同比+1.60pct,主因鳀鱼干、鹌鹑蛋等成本红利,及体量扩大后释放规模效应。2023年公司毛利率为28.17%,同比+2.54pct,伴随公司持续改进生产线智能制造水平,布局上游鳀鱼及鹌鹑蛋供应链,预计将带动毛利率进一步上行。2023年公司销售费用率10.76%,同比+0.09pct保持相对稳定,管理费用率4.04%,同比-0.44pct,已体现一定规模效应。
产品渠道双轮驱动成长,供应链优化有望释放利润空间
公司以产品+渠道双轮驱动成长,整体业绩稳定性更强。产品层面,公司在辣卤小鱼品类已做到行业领先水平,鹌鹑蛋第二曲线清晰,未来公司在辣卤品类优势有望赋能其他品类。渠道层面,公司以大包装及散称规格牵引渠道结构升级和品牌势能提升,而品牌势能是大单品公司突破长期成长瓶颈的关键所在。公司从流通渠道起家,净利率对比同业生产型公司相对较低,但公司持续加深上游供应链布局,在肯尼亚建设鳀鱼加工子公司,推动鹌鹑蛋供应链发展,生产端持续进行技改带动自动化、智能化水平提升,供应链优化有望释放长期利润空间。
投资建议:
我们预计公司2024-2026年收入增速分别为31.1%、24.4%、19.2%,净利润增速分别为38.8%、28.4%、27.3%,看好公司鹌鹑蛋放量、大包装铺货带来的成长性,及品牌势能提升所带来的长期增长势能,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为18.05元,相当于2024年28X的动态市盈率。
风险提示:产品推广不及预期,渠道拓展不及预期,市场竞争加剧。
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