中航证券-2023年1月28日~2月4日周报：外部加息放缓和内部经济复苏趋势延续-230204

　　美联储加息25BP符合市场预期，加息终点或已临近，市场预期已走在美联储之前

　　北京时间2月2日凌晨，美联储公布议息会议决议，加息25BP，联邦基金利率目标区间上升至4.5%-4.75%，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外，维持每月缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和抵押贷款支持证券(MBS)。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　鲍威尔新闻发布会表示美联储之后加息幅度的决策将“着重考量货币政策紧缩对于经济活动、通胀、经济金融发展产生的滞后效应”，委员会讨论的重点在于随着时间的推移，美联储之前的加息行动将在多大程度上给经济增长和通胀降温。由于美国通胀和经济已经见顶下滑，加息的效果已经开始显现，美联储考虑加息的滞后效应主要意味着美联储停止加息甚至开启降息要具有提前性，以免过度抑制经济。这是美联储货币紧缩周期接近尾声的重要信号，货币政策滞后效应意味着美联储不必进一步大幅加息，甚至终端利率的持续时间也可能短于预期。

　　本次会议声明中，美联储承认了通胀已有所缓解，但仍处于较高水平，显示通胀见顶已经确认，关键在于后续回落的速度。美国12月CPI同比放缓至6.5%，是自2022年年中触及峰值以来连续第六个月减速。剔除波动较大的能源和食品价格，核心CPI在12月同比增长5.7%，低于11月的6%增幅。美国两年期盈亏平衡通胀率在2023年1月已降至2.19%，恢复至2020年12月的水平;十年期盈亏平衡通胀率也从高位回落,通胀预期已得到明显缓解。

　　虽然美债两年期和十年期收益率倒挂程度仍处于历史高位，经济衰退的前景仍在，但美国劳动力市场维持强劲，2月3日公布的美国1月新增非农就业人口为51.7万，为2022年7月以来最大增幅，是市场预期值18.7万的近三倍，前值为26万，同时1月失业率降至3.4%，预期3.6%，前值3.5%，触及53年低点。超预期强劲的就业数据引发市场对美联储会比预期更加鹰派的担忧，数据公布后，投资者对今年美联储加息终点利率的主流预期从4.75%-5%上调到了5%-5.25%，对应3月和5月各加息25BP.同时，市场预期四季度美联储有望降息50BP，显示市场的宽松预期走在美联储指引之前。

　　2022年资本市场交易主线一直围绕美联储超预期加息，年末开始计价美联储转鸽放缓加息。2月议息会议结束后美联储加息的终点已经出现在地平线上，往后看，我们依然认为交易美联储政策转向是今年全球资本市场的重要主线，但在节奏上，目前市场预期已走在美联储指引之前，对美联储政策转向已有较充分定价，此时需要警惕后续欧美经济数据下滑幅度缓于预期造成宽松预期削弱，进而引发资本市场波动的风险。

　　1月官方PMI数据显示制造业和非制造业景气度全面回升

　　1月制造业和非制造业景气度全面回升。

　　制造业方面,2023年1月官方制造业PMI录得50.1%,较上月+3.1PCTS,自2022年10月开始连续3个月位于荣枯线之下后，再次回到荣枯线之上。考虑历年春节假期错位因素，今年1月制造业PMI值在2005年以来春节假期主要在1月的5个年份(即2009、2012、2017、2020和2023年)中由高到低排在第3位，也高于除今年外其余4年历史均值的49.3%，结合今年1月制造业PMI较去年12月+3.1PCTS，远超历史均值的-0.1PCTS，显示排除春节错位因素后，疫情的快速过峰之下，今年1月制造业景气程度向常态修复速度较快。结构上看，制造业五大分项指数呈现全面回升态势，其中，代表制造业需求和生产的PMI新订单指数和PMI生产指数分别带动1月制造业PMI上行2.1PCTS和1.3PCTS。疫情快速过峰，外需、内需和生产的同步修复下，制造业企业采购意愿增强，生产经营活动预期回升明显，主动增加了产成品和原材料库存: 1月，PMI产成品库存指数和PMI原材料库存指数分别较上月+0.6PCTS和+2.5PCTS，同时，PMI采购量指较上月+5.5PCTS,PMI生产经营活动预期指数较上月+3.7PCTS,

　　非制造业方面，2023年1月，非制造业商务活动指数54.4%，较上月+12.8PCTS,其中，建筑业PMI为56.4%，较上月+2.0PCTS，景气度高位基础上继续抬升，服务业PMI为54.0%，较上月+14.6PCTS，自去年7月开始连续6个月下滑后出现大幅回升。

　　疫情快速过峰之下，居民出行明显恢复，此前困扰服务业的居民消费场景受限问题明显改善，推动1月服务业景气度大幅回升。我们统计的17个大中城市地铁客流量数据显示，春节前的最后一周，各城市每日地铁客流量均已超过或接近去年11月日均值，此外，1月高德大数据百城拥堵指数均值为1.43，较去年12月的1.42上升，同时，100个城市中，1月拥堵指数较去年12月上升的城市数量为52个，相比于去年12月较去年11月有80个城市拥堵指数下降改善明显。另一方面，我们也注意到，与疫情前的2017年(2017年春节假期主要在1月，为疫情前距今最近的春节假期主要在1月的年份，故以此作比)1月1.57的拥堵指数相比，今年1月1.43的拥堵指数仍然相对较低,表明居民出行距离恢复到疫情前的水平仍需时日,服务业景气度仍有较大改善空间。

　　1月建筑业PMI录得56.2%，较上月+2.0PCTS，仍然位于相对高景气区间。今年财政依然延续靠前发力思路,基建将继续作为稳经济的重要一环。此前已有媒体报道，2023年地方债“提前批”额度已下达，根据我们的统计，今年1月全国范围新增专项债发行达4912亿元，在充足的资金支持下，上半年基建将继续发力，建筑业有望持续维持高景气状态。

　　资金面边际收紧，美国1月就业报告推动美债收益率大幅上行

　　本周(1月30日-2月5日)，临近月末，央行加大公开市场操作规模支持月末流动性需求，累计投放7D逆回购8880亿元，利率维持2.0%。另有16080亿元逆回购到期，净回笼流动性7200亿元。跨月前货币市场资金利率出现季节性回升，周中货币利率一度涨超政策利率,1月31日DRO07录得2.15%，SHIBOR1W录得2.12%，后半周逐步回落。截止2月3日，DR007报收1.82%，SHIBOR1W报收1.85%。2023年全国两会将于3月4日-5日在北京召开，春节后至两会前是地方债集中发行的高峰期,政府债缴款、税收缴款对流动性或形成一定的挤压作用，资金利率波动中枢可能上移，但超过政策利率的概率较小，后续央行可能通过加大公开市场操作力度等方式熨平资金市场的波动，保持流动性合理充裕。

　　截至2月3日，我国10年期国债收益率报收2.89%，较春节前最后一个交易日(1月20日）下行4bp，美国10年期国债收益率录得3.53%，较上周五上行1bp.

　　从全球比较的视角，关注外资押注中国经济复苏带来的交易机会

　　节后一季度经济修复的强预期基本被市场消化，经济基本面修复进程成为市场关注重点，截至2月3日，我国10年期国债收益率报收2.89%，较节前最后一个交易日下行4bp。3年期AAA级信用利差周五录得53bp，较节前上升7bp。债市表现体现投资者对经济复苏强预期能否兑现仍存疑虑，有待后续数据验证。

　　我国在疫情快速过峰后消费和生产快速反弹，上半年经济或实现强势回升，同阶段美国因为紧缩政策及其滞后效应，经济增速将被压制，双方经济周期分化造成外资押注中国经济复苏，资金流入有望对国内资本市场形成支撑，特别是近期A股北向资金大幅流入，权益市场上涨动力强于债券市场。