山西证券-2024年5月PMI点评：短期趋势平稳，边际波动-240602

　　5月制造业呈现趋势平稳，边际波动的特征，中期内或继续波动修复。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　5月制造业景气度边际回落主要和外需、建筑业、部分传统领域需求边际放缓，以及生产增速边际放缓大于需求有关。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）往后看，中期内经济大概率延续波动修复。一是，政策层面将加快落实超长期特别国债支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，并加快中央预算内投资下达和地方政府专项债券发行使用进度；二是，地产新政和满足房地产项目合理融资需求的要求下，地产销售、投资降幅可能放缓。三是，今年3月以来制造业生产增速较需求偏快的趋势总体缓解，供需关系改善将进一步带来价格的恢复；四是，产成品库存继续回落以及较低的库存水平有利于下一轮企业补库存行为的到来。五是，企业信心较为稳定。

　　3月以来制造业平稳复苏，5月边际下行，非制造业表现平稳。5月制造业PMI为49.5%（前值50.4%），单月回落幅度高于2013年以来的同期。但从MA3个月看，3-5月制造业PMI持续上行，5月的数值处于2016年以来50%分位，短期趋势表现平稳。5月非制造业商务活动指数为51.1%，保持在扩张区间，但单月和MA3个月环比均下降0.1个百分点。非制造业虽保持扩张，但力度较弱，5月非制造业PMI处于2016年以来13%分位。

　　生产增速边际放缓力度大于需求的放缓。5月制造业新订单指数、新出口订单指数、生产指数分别为49.6%、48.3%、50.8%，分别较4月回落1.5%、2.3%、2.1%，生产-新订单为1.2%（前值1.8%）。今年3月以来，制造业生产增速较需求偏快的趋势总体缓解，不过从MA12个月来看，生产-新订单依然在高位水平，这意味着物价同比增速的明显恢复尚需时日。

　　5月出厂价略有回升，但价差继续收窄。5月出厂价格指数为50.4%（前值49.1%），连续两个月回升。出厂价格回升可能来自于供需关系的改善、成本的上行，其中原材料价格回升向下游的传导可能是主要因素。5月部分大宗商品价格上涨，主要原材料购进价格指数为56.9%，较4月上行2.9个百分点，出厂价-购进价由上月的-4.9%跌至-6.5%，企业价差进一步收窄对中下游企业利润恢复不利。

　　经济动能指数单月略有回落，但短期趋势和长期趋势均在回升。5月产成品库存指数为46.5%（前值47.3%），高位明显回落，结合生产-新订单边际回落，价格边际回升的状况，当前制造业处于被动去库阶段。5月经济动能指数边际略有回落，新订单-产成品库存为3.1%（前值3.8%），不过近3个月和近12个月经济动能仍在回升。

　　企业信心较为稳定，制造业采购相对平稳。5月制造业生产经营活动预期指数为54.3%，今年以来始终保持在54.0%及以上较高运行水平，表明制造业企业对市场发展预期总体稳定。5月制造业采购量跟随供需走弱，不过相对于生产有所恢复。5月建筑业业务活动预期指数为56.3%，边际提升0.2个百分点，服务业业务活动预期指数为57.0%，边际回落0.4个百分点。

　　服务业景气水平有所回升。5月服务业指数为50.5%（前值50.3%）。趋势上，服务业进一步恢复的势头有所放缓。从行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量较快增长；同时，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数继续低位运行，市场活跃度偏弱。

　　建筑业扩张边际放缓。5月建筑业PMI为54.4%，较上月回落1.9个百分点，不过短期趋势总体是回升的。从高频看，基建实物量可能仍偏慢，SHFE沥青价格5月环比下降2.5%，螺纹钢环比回升1.8%。5月17日地产新政后，部分核心城市快速调整优化房地产政策，5月18日-30日30大中城市商品房销售增速较4月及5月上旬跌势略收敛。在政策和预期推动下，地产上游行业价格偏暖。

　　风险提示：国内稳增长力度偏弱、节奏偏慢；地缘政治风险。