光大证券-家用电器行业2024年2月月报：以旧换新政策出炉，出口改善趋势延续-240308

　　投资建议：以旧换新政策出炉，出口改善趋势延续。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年1-2月，家电（中信）板块涨跌幅为+8.16%，其中子板块白色家电/厨房电器/黑色家电/小家电涨跌幅分别为+16.79%/+0.7%/+1.77%/-7.19%，照明电工及其他涨跌幅为-14.22%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中央财经委会议强调推动新一轮以旧换新，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，要坚持中央和地方财政联动。相比22-23年的以旧换新政策，这一轮政策强调中央财政和地方财政合力出资，预计这一次刺激涉及区域和刺激规模会比以往都要大。参考2009-2011年以旧换新补贴累计超300亿元（中央80%，地方20%），3年期间每年补贴超100亿元，带动3420亿销售额，按照历史来看，补贴金额一般会占到整体售价的10%。预计将会对内销增长形成支撑，大家电比小家电会更受益，利好的幅度将由补贴总额和形式决定，预计内销占比较高、刚需品类较全的标的更受益，考虑到：1）白电龙头的业绩增长由多因素决定（更新需求、利润留存、海外业务、产品升级能够较好稀释竣工影响）；2）白电股当前对外资的吸引力大幅增加，战略性看好白电龙头估值持续修复（推荐格力电器、美的集团、海尔智家）。此外，23H2、23年12月家电出口分别同比+9%、+15%（23全年同比+4%），预计24年H1出口延续去年下半年趋势，看好品牌出海方向（推荐科沃斯、石头科技，关注海信视像）。其他细分行业方面，大厨电受竣工影响相对大，但个股的估值相对较低（谨慎乐观，或许仍需忍受一段时间的需求逆风）；小家电仍受居民消费信心恢复缓慢的不利影响（谨慎乐观，关注消费降级、产品创新、业绩拐点的结构性机会）。

　　行情复盘&外部环境：成本红利逐步收敛，静待国内地产及海外市场边际向好。23年全年及24年1-2月家电行业跑赢沪深300大盘，地产复苏、消费回暖是催化因素。行业的外部经营环境：（1）成本红利：2024年2月，钢材、铜、铝、塑料（ABS）价格分别同比+1%、0%、+1%、-9%，成本红利逐步收敛，同时考虑到原材料价格相对平稳以及家电龙头的顺价能力，预计2024年是原材料影响偏中性的一年。（2）地产复苏：23年1-12月新房销售市场尚未回稳，1-12月全国商品房销售面积累计同比-8.5%，1-12月房地产竣工面积累计同比+17.0%。（3）海外市场：美国耐用消费品库存高，家电零售韧性高主要系居民超额储蓄仍有半年左右消耗过程，考虑到美国房地产贷款利率有所下行，市场预期美国房地产基本面有上修可能，建议关注耐用品去库节奏以及结构性补库机会。

　　白电（超配）：空调周期持续性或超预期，建议重点关注。（1）国内：23年1-12月空调行业内销出货同比+14%，12月内销出货量出现同比上升。空调周期的持续性或超预期（渠道低库存+经济逐步复苏），建议重点关注。空调价格方面，线上24年1月格力均价3783元/台（同比-3.6%），美的均价3909元/台（同比+15.9%），线下1月格力/美的零售均价同比+3.1%/-0.7%。冰洗延续稳健增长趋势，1月冰箱/洗衣机行业内销出货同比+36%/+11%，冰洗需求以更新为主且高端化趋势明显，居民消费意愿恢复后冰洗需求的复苏会更明显。（2）海外：24年1月空调行业出口同比+51%，预计海外需求在2024年上半年延续增长趋势。整体来看，白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一，其业绩稳定性以及宏观因子催化将推动估值中枢向上回归，建议超配白电，推荐格力电器（低估值高股息，国内经济复苏的弹性最大）、美的集团（24年净利润增长预期如上修会带来股价弹性）、海尔智家（股价向上的动力来自海外β见底回升）。

　　大厨电（标配）：基本面仍在筑底，关注地产销售改善带来的估值弹性。2024年1月，油烟机行业全渠道零售额同比+56.4%，销售显著上涨；集成灶行业全渠道零售额同比+47.0%，其中线上销售额反弹幅度较大(同比+92.7%）。大厨电特别是油烟机领域的良好发展或受房地产竣工数据推动，关注地产数据改善带来的估值弹性，推荐老板电器，建议关注亿田智能、火星人。

　　厨房小家电（标配）：行业整体偏弱，美的表现突出。2023Q4厨房小家电行业线上销售额同比-21%，行业整体偏弱，其中美的、九阳、苏泊尔、小熊销额同比-5%/-27%/-26%/-30%。美的表现突出，销额优于行业平均。九阳股份静态数据较弱，新管理层到位后正在更新产品和渠道。苏泊尔线上渠道改革效果显著，外销去库存已完成，核心观测点是补库持续性/海外需求延续性。消费回补会逐步传导至强可选属性的厨房小家电板块，建议关注可选消费复苏进度，推荐小熊电器、苏泊尔。

　　清洁电器（标配）：参与者利润诉求变强，竞争环境有望改善。1）扫地机方面，23年9月以来行业龙头密集推新，通过新款拉高客单价+老款降价的方式，科沃斯、石头均补齐各价格带产品矩阵，形成3000/4000/5000元价格带系列产品应对行业竞争。2023Q4扫地机行业线上销售额同比+17%，增长趋势向上（行业23Q2、23Q3销额同比分别为+2%、+0%）。展望24年，科沃斯在主动补齐3000元价格带新机型（23年通过T10系列改款降价应对竞争）的基础上，将通过改款T30机型守住中端价格带市场，通过X系列守住高端市场；追觅在23年均价和份额双提升并成功守住高端份额，24年有望争取低价格带份额；石头则在完整产品矩阵的基础上进行防御，并有可能往2500元价格带扩张产品矩阵。2）洗地机方面，9月以来添可经营变化较大，通过芙万2.0/3.0系列降价+全功能产品推新（芙万CHORUSPROAIR/芙万WIPERPRO）。2023Q4洗地机行业销售额同比+19%，较23Q2、23Q3增长趋势向上，其中二线厂商增速更快。展望2024年，预计行业整体销量会继续增长，同时产品价格进一步下沉且行业竞争激烈（低价产品估计会到1500元左右）。考虑到相关股票估值较低，同时清洁电器赛道的长期增长潜力仍然较高，推荐科沃斯、石头科技。

　　黑电&智能微投（标配）：彩电出口高景气，智能微投景气度短期承压。彩电方面，24年1月行业出货量同比+16%，其中内销出货量同比+22%，外销出货量同比+13%，1月彩电销量提升主要由内、外销同步拉动，主要系下游明显的需求复苏。竞争格局方面，线上海信份额继续保持，线下海信表现一贯强势。智能微投行业增长萎缩，LCD投影和激光产品热销。2023Q4智能微投行业销售额同比-31%，其中极米、坚果、峰米、当贝销额分别同比-29%/-93%/-79%/-27%。极米在3000元以下投影市场面临LCD投影的激烈竞争，销售面临较大压力。海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注受益竞争格局改善+面板价格下行的彩电龙头海信视像，同时关注智能微投的长期渗透率提升（极米科技）。

　　风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期。