民生证券-继峰股份-603997-系列点评三：业绩稳定向好，座椅量产加速-240328

　　事件：公司披露2023年度业绩快报：2023年实现营收215.7亿元，同比+20.1%，归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润2.22亿元，同比扭亏为盈；其中2023Q4实现营收56.3亿元，同比+14.2%，环比+2.3%；归母净利润0.5亿元，同比扭亏为盈，环比-30.1%；扣非归母净利润0.5亿元，同比扭亏为盈，环比-26.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　全年业绩符合预期收入创历史新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2023年营收同比+20.1%，其中2023Q4营收同比+14.2%、环比+2.3%，单季度收入创历史新高。我们判断主要受益于全球主要汽车市场需求复苏，且公司新兴业务乘用车座椅业务于2023年度实现量产，并开始贡献收入。2023年扣非归母净利润同比扭亏为盈，其中2023Q4扣非归母净利润同比扭亏为盈、环比-26.3%。业绩扭亏为盈主要系：1）2023年海外能源价格、原材料价格、物流运输费用下降；2）公司对各业务板块持续深入整合、逐步取得成效，在手订单陆续获得客户价格补偿。

　　智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再次获得原客户新车型定点。当前公司已披露订单的生命周期总金额达341-368亿元，如在同一年量产，可实现年收入62-67亿元，为继峰分部2022年收入的246%-262%，收入增量显著。

　　全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。2023年上半年，格拉默继续实行“P2P”(Plan to Profitability)重组计划，并系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施，通过优化工厂布局和人员配置、进一步加强供应链管理、深化VAVE、深挖工厂运营效率等，细化降本增效措施，同时积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。

　　投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2023-2025年收入为215.71/242.50/287.50亿元，归母净利润为2.04/4.76/8.62亿元，对应EPS为0.18/0.41/0.74元，对应2024年3月28日13.15元/股的收盘价，PE分别为75/32/18倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。