东兴证券-北新建材-000786-“两翼”业务和海外拓展带来新成长-240823

　　公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入135.97亿元，同比增长19.25%；归属于母公司股东的净利润为22.14亿元，同比增长16.79%；扣除非经常损益后的归属母公司股东净利润为21.59亿元，同比增长18.02%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】实现每股收益为1.31元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　石膏板业务总体稳健，两翼业务较快发展。公司2024年上半年营业收入保持较好的增长，主要得益防水材料业务和涂料业务的较快发展，上半年在防水材料行业景气度持续低迷的环境下，公司防水卷材业务逆势向上，营业收入增速达到32.37%；涂料业务通过收购嘉宝莉并表，营业收入增速高达265.79%，外延式并购助力公司涂料业务快速发展。同时，“一体“业务石膏板和龙骨依然保持稳定，同比增速在4.05%和4.06%。公司“一体两翼”的业务发展方向得到落地和完善，为公司发展带来新的、更大的空间。

　　盈利水平保持稳定，资产周转率提升。公司2024年上半年综合毛利率为30.94%，同比提高0.74个百分点。这主要得益于公司石膏板、龙骨和涂料业务毛利率的提升，分别提高1.18、1.48和2.09个百分点。我们估计石膏板毛利率提升主要是公司产品结构的优化和原材料价格下降，涂料毛利率提升是嘉宝莉2C模式下毛利率水平较高。公司上半年总资产周转率为0.41，同比提高0.02个百分点，扣非后加权ROE为8.81%，同比提高0.3个百分点。公司收购嘉宝莉后整体盈利水平和运营状况保持稳中改善。

　　“一体两翼”和海外发展带来公司新的成长。公司作为石膏板国内绝对的龙头，在规模、成本和技术上具备领先优势，全国布局的产线覆盖广，石膏板+业务和产品结构优化不断提升，经销模式保证经营性现金流充裕，成为公司的现金牛。而防水材料业务则在行业优胜劣汰加剧的情况下逆势快速增长，以嘉宝莉为主的涂料业务有央企公司的资源协同和背书，抗风险能力提升，低迷的行业环境、分散的行业格局也有利于公司更快地发展。同时，公司为央企建材龙头也积极布局海外市场，在非洲、中亚、中东和东南亚等市场拓展也为公司发展打开新的发展空间。

　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2024-2026年净利润分别为44.00、48.96和55.11亿元，对应EPS分别为2.60、2.90和3.26元。当前股价对应2024-2026年PE值分别为9.33、8.39和7.45倍。公司石膏板+业务稳健发展，两翼业务快速成长和海外业务带来公司发展新空间，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：地产行业调控效果不及预期。