长城证券-三安光电-600703-Q1毛利环比明显提升，关注LED+集成电路行业复苏-240603

　　事件：公司发布2023年年报和2024年第一季度报告，2023年公司实现营收140.53亿元，同比增长6.28%；实现归母净利润3.67亿元，同比下降46.50%；实现扣非净利润-10.88亿元，同比下降251.09%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2024年Q1公司实现营收35.57亿元，同比增长22.33%，环比下降8.73%；实现归母净利润1.19亿元，同比下降44.39%，环比下降38.78%；实现扣非净利润-0.32亿元，同比增长82.16%，环比增长89.37%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　受益LED、集成电路复苏，24Q1毛利率环比显著改善：由于2023年前三季度公司整体设备稼动率低、部分原材料价格波动，加上芯片等销售量同比增加，致全年营业成本同比上升15.94%。2024年Q1，随着市场回暖、消费需求复苏，公司LED业务和射频前端业务需求得到一定程度回升，销售收入实现同比增长；同时，公司设备稼动率逐步提高，成本下降，高端产品占比持续改善，毛利率逐步提升。2023年公司毛利率为10.36%，同比-7.47pcts；净利率为2.61%，同比-2.57pcts。24年Q1公司毛利率为14.85%，同比-2.02pcts，环比+7.67pcts；净利率为3.34%，同比-4.00pcts，环比-1.64pcts。费用方面，2023年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.32%/6.36%/5.65%/1.96%，同比变动分别为+0.05/+0.58/+1.23/-0.89pcts。2023年公司加大集成电路产品的研发投入，研发费用同比+35.84%。

　　LED产品结构实现优化，车用市场占有率提升：自2023年下半年以来，LED市场呈现触底回升迹象，产能利用率回升，行业整体发展态势企稳并向好，重新步入上行通道。2023年，公司LED外延芯片产品实现营业收入56.65亿元，同比+6.30%；其中传统LED外延芯片产品营业收入同比+3.91%，高端LED外延芯片产品营业收入同比+13.99%，高端产品销售额进一步增加，实现产品结构的初步调整。公司Mini LED已应用于电视、显示器、笔记本电脑、车载显示、VR等领域，产品持续交付，销售量持续增长；Micro LED技术优势显著，并与国内外大厂展开合作，MIP已具备量产条件，产品良率不断提升；车用LED在新能源汽车拉动下发展势头良好，车用各部位应用芯片多已进入量产批量交货，市场占有率进一步提升。

　　行业复苏带动稼动率回升，集成电路业务持续推进：2023年公司集成电路产品营业收入为23.07亿元，同比+1.39%；按细分产品来看，1）公司氮化镓射频业务稳步推进，第二代大功率基站产品于2023年10月顺利量产，应用于高频的氮化镓MMIC（单片集成电路）也已进入量产。2）砷化镓射频代工业务方面，受益于消费需求的回暖和供应链切换，出货快速提升；根据公司2023年报，公司产能稼动率已超过85%，并在持续攀升。3）受益于消费电子行业回暖、5G手机相关应用占比提升，2023年底公司滤波器产能稼动率提升至50%。4）公司光技术产品的市场份额不断提升，DFB/PD产品在接入网领域已成为业界主流方案，数据通信领域的VCSEL已获大客户订单，工业和车载雷达领域用905 EEL、大功率多结VCSEL和窄线宽DFB激光器已通过客户验证并开始小批量发货；公司PD产品国内市占率约为55%，VCSEL约为30%，DFB约为15%。

　　维持“增持”评级：2023年下半年至24年Q1，市场回暖迹象逐渐明显，公司LED业务与集成电路业务需求得到一定程度回升；同时，公司产品结构得到优化，高端产品占比有所改善，毛利率逐步提升。未来随着公司设备稼动率提高、高端产品占比持续提升，公司销售规模和盈利能力有望大幅改善。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.76亿元、19.03亿元、27.45亿元，对应EPS分别为0.24元、0.38元、0.55元，对应PE分别为53X、33X、23X。

　　风险提示：产品放量不及预期、存货跌价风险、技术革新风险、市场竞争风险。