财通证券-2024年1~2月工业企业利润数据解读：开年利润增速为何放缓？-240327

　　核心观点

　　 1-2月利润增速为何放缓？2024年1-2月工企利润增速录得10.2%，较2023年12月增速有所回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从工业企业利润的构成来看，1-2月工业企业的营收增速较12月有所回升，印证同期工业增加值和PPI增速小幅回升，而营收利润率增速却出现大幅回落，是利润增速下行的主要拖累。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，企业营业支出、各项费用以及投资收益等因素，均会带来工企营收利润率的变动，而1-2月企业成本和费用环比大幅增加，或是导致营收利润率增速回落的主要原因。库存周期方面，虽然工业企业产成品存货和实际库存增速持续回升，但是从行业上来看，仍有超三分之一的行业库存处于去化过程，库存或仍处于低位磨底时期，仍待国内外需求进一步修复。

　　库存低位磨底，补库时点仍待观察。1-2月工业企业产成品存货增速持续回升，实际库存增速也连续三个月回升。从细分行业来看，部分中游和下游行业已经处于主动补库的过程之中，但运输设备、专用设备以及计算机等行业仍在经历被动去库，且12月整体仍有超三分之一的行业库存去化。一方面，海外需求有所修复，而国内需求恢复仍不稳固，企业补库动力不强；另一方面，PPI稳中有升，但修复节奏依然偏缓，导致库存或仍处于磨底阶段。随着外需继续修复，叠加设备更新和消费品以旧换新等一系列稳增长政策落地，各行业有望陆续进入补库阶段，而需求的稳定回升是带动企业补库的关键。

　　利润增速有所放缓。2024年1-2月规模以上工业企业利润总额同比增速录得10.2%，较去年12月回落，剔除基数效应后，1-2月工企利润两年平均增速也有显著下行。分企业类型来看，国有企业利润增速较上月大幅下滑，外资企业和私营企业的利润增速则有所上升，剔除基数影响后，各类企业利润增速均有下滑，相对而言外商企业表现要好于国有和私营企业。从行业结构来看，除上游采矿业和装备制造业利润总额同比增长较去年12月回升外，其他行业利润增速有所下降，剔除基数效应影响后，除上游采矿业增速降幅缩窄外，原材料、装备制造业和下游消费品利润两年平均增速均出现回落，但下游消费好于装备制造和原材料行业。

　　营收增速有所回升，但利润率走低。1-2月，工业企业营业收入同比增速录得4.5%，较去年12月当月上升2.5个百分点，印证同期工业增加值和PPI增速回升。企业营收回升态势明显，为利润增长创造有利条件。1-2月每百元营业收入中的成本费用延续回升至93.6元，其中成本和费用较上月分别上行0.21元、0.06元，指向工业企业成本端压力仍在加大，但边际有所改善，成本与费用总体的同比增幅持续回落。从营收利润率上来看，今年前两个月工业企业营业收入利润率延续走低至4.7%，反映企业经营压力依然存在。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期