平安证券-城投大事记系列之三十二：特殊新增债的前世今生-240627

　　什么是特殊新增债？和特殊再融资债是什么关系？新增债是用于项目建设的地方政府债，分为新增一般债和新增专项债。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】特殊再融资债是募集资金用于偿还地方政府债券本金之外存量地方债务的再融资债，历史上共有三个批次的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）参考特殊再融资债的定义，我们可以将募集资金直接或间接用于偿还地方政府债券本金之外存量地方债务的新增债称为特殊新增债。

　　特殊新增债政策的历史脉络是什么？近期的发行特征有哪些？特殊新增债包含合规发行和违规发行两部分，合规的特殊新增债主要和中央推动的政府清欠行动有关。2019年1月国常会允许新增专项债用于解决在建项目拖欠工程款问题，背景是总书记在民企座谈会上要求纠正政府部门拖欠民企款项的行为。2019年9月国常会开始强调新增专项债不能偿还债务，监管也将新增债用于偿还债务或已竣工项目作为审计问责的对象。2023年以来地方政府发行了一批仅披露项目名称的新增专项债，用途可能是和2019年类似，背景是政治局会议强调要解决政府拖欠企业账款问题。23年以来仅披露项目名称的新增专项债有3300亿元，发行节奏和特殊再融资债接近，重点省份发行规模在该省新增债整体规模的比重明显更高。

　　特殊新增债发行展望和对债市的影响怎么看？24年特殊新增债全年发行规模可能在3000-14000亿元之间，不确定性较大。特殊新增债发行占用当年新增债额度，会弱化专项债对于基建投资的拉动作用，有利于无风险利率下行。特殊新增债有利于降低地方政府债务风险，间接约束城投融资规模，更加支持债务压力较大的省份，因此会加剧高息城投债的资产荒。

　　风险提示：货币政策转向，财政刺激超预期，城投非标违约。