平安证券-可转债茶话会：如何看待本轮低价转债调整？-240624

　　事项：

　　6月以来，低价转债放量下跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至6月20日，Wind可转债低价指数累计下跌3.90%，跑输中价、高价转债2.17、2.04个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　平安观点：

　　低价转债下跌的原因：第一，前期高低价格转债的表现分化累积了较大风险。年初颇受关注的高YTM策略实际上就是广义的低价策略的一种。在高YTM策略的助推下，高低价格转债分化，观察与低价转债重合度高的低平价转债，其转股溢价率相较于23年末有所拉升，但高平价转债的转股溢价率则有所压缩。第二，权益下跌是本轮风格逆转的触发剂。可转债整体估值尚且合理，权益转弱之后抛售压力率先来到前期估值累积了最多风险的部位。

　　低价转债下跌特征：无明显行业聚集，仅AAA评级受影响较小。此次低价转债调整并没有行业聚集特征，未明显反映投资者对某个特定行业、板块的系统性担忧。跌破纯债价值的个券集中在电力设备、环保、基础化工、建筑装饰等。除环保外，都是发行可转债较多的行业。仅AAA评级幸免，AAA评级以下可转债普遍调整。5月31日至6月20日，AAA评级转债仅下跌0.08%，跑赢中证转债2.48个百分点；但AAA评级以下则普遍调整，AA+、AA、AA-及以下可转债指数跑输中证转债0.77个百分点、3.65个百分点和5.27个百分点，总体上呈现出评级越低、跌幅越大的特点。

　　即便是经典的低波动策略，估值过高也蕴含大幅调整的风险。低价策略长期被认为是低波动策略，加上低价策略筛选标准简单明晰，是最为经典的转债投资策略之一，其波动远低于中价转债策略、高价转债策略，夏普比率高于红利股指。然而，估值分化极致演绎之后，权益一旦意外走弱，高估值的部位将首当其冲；在这其中，低评级的个券最为脆弱。

　　交易思路，博弈短期定价修复；配置思路，可关注调整后高YTM策略的整体性机会。可转债整体估值不高，下跌即存在补仓机会。我们认为可行的操作策略有两条：一是当前已有接近1426亿元的可转债价格低于纯债价值，其中不乏行业龙头所发行的高评级个券，可自下而上筛选，博弈短期的定价修复；二是若低价转债持续调整，则高评级高YTM策略的空间将有所扩张，较适合持券周期较长的配置型投资者。

　　风险提示：经济周期波动超预期，金融监管政策超预期，投资者偏好大幅变动。