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市场表现
债券收益率多数下行,收益率曲线整体走平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国债收益率整体下行,在资金面有所收敛的背景下,长端品种表现更好,6月7日-6月21日(下同),7Y国债收益率下行3.37BP至2.18%,30Y国债收益率下行5.06BP至2.48%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
大行减少净融出,资金面中性偏紧。6月21日较6月7日,R001上行25.61BP至2.03%,R007上行21.16BP至2.04%;截至6月21日,DR007较政策利率高14.77BP、R007较政策利率高24.20BP。
机构杠杆小幅下行,基金拉久期,小行降久期且主要配置同业存单。6月21日市场平均杠杆率107.33%,环比下行0.19个百分点。6月21日当日,杠杆水平位于2021年以来的18.20%分位数。机构行为方面,公募基金净买入超长国债和政金债397.7亿元,环比上升57.13亿元;保险二级市场净买入回升,和往年同期相比在较高水平;小行净买入规模回落,久期缩短。国债新老券、地方债-国债利差均压缩。
利率策略
关注同业存单的配置机会。近两周的增量信息主要有两个,一是临近月末,大行开始季节性减少资金净融出,资金利率季节性上行;二是6月19日的陆家嘴论坛,释放了一些未来货币政策调控框架的中长期演变信号,如利率走廊缩窄、MLF利率淡化、提高LPR报价质量、完善M1口径、利用国债买卖工具进行流动性投放等,短期影响则是央行明确了货币政策的“支持性立场”。综合来看我们认为跨季流动性不需要过度担心,一是24年1季度金融业增加值核算方式优化后贷款冲量需求减弱,贷款增速下降本身有助于银行改善季末资本充足率、杠杆率等指标;二是4月下旬资金出表以来理财规模大幅增长,资产荒格局下仍有明显欠配,即便回表存款资产也相对充足;三是,在央行明确的“支持性立场”下,4月末、5月末均超预期进行了大额净投放,资金平稳跨月,预计6月的跨季流动性仍将进一步呵护。因此,我们预计6月资金利率上行程度或不会超过季节性,当前9M同业存单和1Y国债利差仍有40BP以上,且需求力量仍然强劲,近两周保险、小行都明显增配同业存单,可以跟随资金利率上行的节奏,关注月末CD的配置机会。
风险提示:政策刺激经济;美国经济超预期上行;全球通胀超预期上行。
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