平安证券-2024年5月机构行为思考：利率债供给放量，机构多增持同业存单-240625

　　事项：

　　2024年5月，债券托管余额为160.3万亿元，同比增速为10.4%，较4月提升1.2个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5月新增托管规模为2.5万亿元，同比多增1.8万亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　平安观点：

　　从券种看，利率债供给放量，银行大量发行融资产品。1）5月利率债当月增量1.4万亿元，同比多增7081亿元，其中国债、政金债分别同比多增6398亿元、771亿元，地方债同比少增89亿元。5月利率债供给的边际变化，一是超长期特别国债发行时间表落地，发行节奏较市场预期更为平缓，其中2次在5月发行；二是监管已完成对24年地方债项目的筛选工作，地方债发行边际提速。2）5月信用债大类当月增量、同比多增均为1.1万亿元，主要贡献项是同业存单、金融债，分别净供给6642亿元、3763亿元。

　　从投资机构行为看，由于供给量大，各类机构均增持，银行、非法人产品是增持主力；券种选择上，同业存单为多个机构最为青睐的券种。1）商业银行跟随供给增持债券1.0万亿元，同比多增8399亿元；增持券种基本与供给规律一致，仅同业存单明显减持，反映出银行负债端仍有压力。2）保险机构增持债券651亿元，同比小幅少增763亿元；延续对收益更高的地方政府债的高配，同时减持金融债，预计地方债供给偏慢仍然是制约保险配置的因素。3）券商自营增持债券582亿元，同比多增1006亿元；主要增持同业存单。4）非法人产品增持债券9122亿元，同比多增5175亿元；银行负债向非银搬家，增量资金使得非法人产品维持较强需求，品种上主要买入同业存单、信用债和金融债。5）外资增持债券1744亿元，同比多增1584亿元，国内掉期点偏离利率平价，考虑掉期收益后债券对外资仍有吸引力；延续对同业存单、政金债的偏好。

　　机构行为展望。1）银行：6月存单发行放慢，预计跨半年负债压力相对可控。6月国债仍然延续较高发行，但其他利率品种的发行节奏明显放缓；同业存单净融资转负，或也侧面说明6月银行配债需求有所减弱。2）保险：弥补欠配+超长债供给放量，配置力度预计较强。3）非法人产品：负债端充裕，回表压力对6月配债影响不大，预计延续较强配置；同业存单供给减少，品种选择或回归信用债、金融债。

　　风险提示：货币政策转向，金融监管政策超预期，资金价格波动超预期