天风证券-索菲亚-002572-23年业绩稳健，整家战略驱动成长-240323

　　事件：公司发布2023年度业绩快报

　　23年实现收入116.7亿，同增4.0%；归母净利润12.6亿，同增17.9%；扣非归母净利润11.5亿，同增22.5%；

　　23Q4实现收入34.7亿，同增5.4%；归母净利润3.0亿，同增16.1%；扣非归母净利润2.4亿，同增29.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司整家战略渗透助推各品牌客单价提升，新渠道持续发力，整装渠道、米兰纳品牌保持高增，23年营业收入稳步增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　24年多品牌、全渠道、全品类战略稳步推进

　　分品牌来看：1）索菲亚：延续整家套餐营销策略，促进全品类融合；整装渠道经销+直营模式并行，赋能经销商及装企，强化全品类布局；

　　2）米兰纳：保持快速开店的模式，加快覆盖下沉市场；将橱柜和家具家品融合至整家套餐；

　　3）司米：目前经销体系调整基本告一段落，24年进行终端门店布局，紧抓设计师渠道和装企渠道的建设；

　　4）华鹤：加快终端招商、建店进度，拓展设计师渠道和装企渠道。

　　分渠道来看：公司通过整家策略提升客单值；整装渠道经销+直营并进，赋能经销商及装企，加大橱柜布局力度；工程渠道持续优化客户结构，加大海外市场拓展。

　　降本增效成效显现，23年盈利能力逆势提升

　　23年受益于原材料价格下降，且降本增效成果显著，板材利用率、人效提升，公司毛利率同比改善，归母净利率为10.8%，同增1.3pct，24年净利率有望进一步提升。

　　调整盈利预测，维持“买入”评级

　　此前公司发布员工持股计划拟激发员工积极性，有望逆势提升市场份额。根据2023年度业绩快报，以及考虑地产后周期家装需求复苏节奏，调整24-25营业收入及利润预测，预计24-25年归母净利分别为13.6/15.7亿元（前值分别为14.4/16.7亿元），EPS分别为1.41/1.63元/股，对应PE分别为11/10X。

　　风险提示：需求复苏不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，业绩快报仅为初步测算结果，具体财务数据以公司正式发布的2023年年报为准。