华安证券-迎驾贡酒-603198-2024Q3点评：理性务实，调整节奏-241030

　　公司发布2024Q3业绩：

　　24Q3：营收17.11亿元（+2.32%），归母净利润6.25亿元（+2.86%），扣非归母净利润6.31亿元（+8.52%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　24Q1-3：营收55.13亿元（+13.81%），归母净利润20.06亿元（+20.19%），扣非归母净利润19.97亿元（+23.94%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　收入：洞藏势能仍存，健康发展可期

　　分价格带看，24Q3公司中高档/普通酒营收分别同比+7.1%/-9.2%，中高档酒占比白酒业务营收同比提升2.8pct至79.4%。我们预计中高档酒中洞藏系列贡献主要增量，在公司减轻渠道库存负担下，中高档酒增速环比回落，但动销表现预计优于报表端，长期健康发展可期。普通酒业务营收同比下降预计受百年迎驾系列产品老化拖累。

　　分区域看，24Q3公司省内/省外白酒业务营收分别同比+6.8%/-3.6%，省内营收占比白酒业务营收同比提升2.3pct至68.4%。省内市场洞藏系列仍有较强势能，洞6渠道利润高于主要竞品，洞9消费风潮逐渐起势。省外面临苏酒市场规模增长放缓且强势地产酒挤压，略有压力，同期省外经销商净减少4家。

　　利润：产品结构扰动盈利能力

　　24Q3公司毛利率同比提升2.88pct至75.84%，主因中高档酒占比提升。同期，公司销售/管理费率分别同比提升0.72/0.32pct，我们预计主因市场竞争加剧，公司提高费用投放力度所致，投放力度仍然可控。在毛利率提升带动下，24Q3公司净利率同比提升0.75pct至36.37%。

　　投资建议：维持“买入”

　　我们的观点：

　　公司洞藏系列仍保持较强势能，省内市占率仍有提升空间，在调整经营节奏保持渠道库存健康下，公司未来发展可期。

　　盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢，叠加公司经营节奏调整，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营业总收入76.33/85.65/97.95亿元（原值81.94/98.85/117.68亿元），分别同比+13.6%/+12.2%/+14.4%；实现归母净利润27.42/31.67/36.97亿元（原值28.93/35.95/43.58亿元），分别同比+19.8%/+15.5%/+16.7%；当前股价对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。