东吴证券-建筑材料行业跟踪周报：供给侧政策值得关注-240603

　　投资要点

　　本周（2024.5.27–2024.6.2，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅4.62%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-0.60%、-0.20%，超额收益分别为-4.02%、-4.43%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为374.2元/吨，较上周+8.5元/吨，较2023年同期-28.8元/吨。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）较上周价格持平的地区：华北地区、西北地区；较上周价格上涨的地区：泛京津冀地区（+5.0元/吨）、东北地区（+45.0元/吨）、中南地区（+5.8元/吨）、西南地区（+18.0元/吨）；较上周价格下跌的地区：长三角地区（-5.0元/吨）、长江流域地区（-2.1元/吨）、两广地区（-7.5元/吨）、华东地区（-0.7元/吨）。本周全国样本企业平均水泥库位为68.2%，较上周+0.7pct，较2023年同期-6.6pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为53.1%，较上周-1.2pct，较2023年同期-7.5pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1677.3元/吨，较上周-15.0元/吨，较2023年同期-440.0元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5381万重箱，较上周+13万重箱，较2023年同期168万重箱。（3）玻纤：无碱池窑粗纱价格大概率维稳延续。近期国内无碱粗纱市场价格涨至当前水平，中下游提货节奏有所放缓，行业整体盈利水平进一步修复，但需求释放有限下，池窑厂短期大概率维稳延续，个别厂成交后期或存小幅可谈空间，但主流报价或延续稳定走势。电子纱供需趋紧，价格仍存一定提涨空间。本周电子纱市场价格整体报稳，后期看，伴随下游订单逐步恢复，供需将进一步修复，正值月底，市场商谈中，短期下游PCB市场价格继续走高，按价格向上传导逻辑及成本端支撑下，价格仍有上行可能。

　　周观点：1、本周国务院关于印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，除了继续严格新增建材项目准入和推进建材行业节能降碳改造之外，首次提出加强建材行业产能产量调控和产量监测预警等。在行业竞合机制失效的当下，政策或能引导主导企业回到更加积极的竞合方式上来。随着地产需求的U型底探明，供给侧发力的效果也将呈现。供需两侧政策不断加码落地，地产链中期估值见底，建议投资者关注防水（东方雨虹、科顺股份、凯伦股份），涂料（三棵树、亚士创能），租赁（志特新材）,坚朗五金等工程类材料，以及零售装修建材（伟星新材、北新建材、箭牌家居、东鹏控股等）。

　　2、海外景气和需求前景相对更好：1）虽然美元高利率仍在压制新兴国家需求，但新兴国家展现除了经济的韧性，对中国进口的需求稳步增长。综合一带一路和RCEP区域收入占总收入的比例以及本土化的能力。推荐米奥会展、中材国际，上海港湾，中国交建。2）欧美补库存周期开启。推荐中国巨石、赛特新材，爱丽家居，建议关注山东玻纤、松霖科技、建霖家居、共创草坪等欧美出口链条。

　　3、央企市值管理考核要求下，低估值央企也值得重视，例如中国中铁、中国交建等。

　　大宗建材方面：玻纤：（1）粗纱景气底部确认，市场供需平衡重建，支撑景气向上。近期短切毡等部分产品价格继续上调，其余粗纱价格维稳运行，电子布提价落实较好。随着旺季尾声临近，去库和涨价节奏或阶段性放缓。但中期来看，粗纱行业盈利仍处低位，持续限制供给增量的释放，叠加下游国内基建、外贸等方向需求有望进一步改善，但行业库存中枢有望继续下行，支撑盈利中枢继续上移。（2）细纱/电子布当前涨价传导顺利，考虑到下游库存仍处于历史低位，且铜价上涨预期有望促进下游积极备货，随着厂家库存的继续下降，价格有望持续上涨。中期来看，细纱行业盈利长时间处于低位，前期产能有所缩减，产能潜在增量有限，若下游开工率进一步改善，库存有望进一步降至低位，电子布价格和盈利具有弹性。（3）中长期落后产能出清、玻纤成本的下降也为新应用的拓展和渗透率的提升提供催化剂，随着风电、新能源车等领域用量持续增长，光伏组件边框等新兴应用领域持续拓展，行业容量有望持续增长，产品结构的调整有利于龙头构筑新的壁垒，盈利稳定性也将提升。（4）当前龙头估值处于历史低位，底部确认、需求回预期有望推动估值修复。推荐中国巨石，建议关注中材科技、山东玻纤、长海股份、国际复材、宏和科技等。

　　水泥：（1）本周全国水泥市场价格环比继续大幅提升，涨幅为2.3%。价格上涨区域主要集中在东北、华中和西南地区，幅度20-60元/吨；价格回调区域主要是江苏、江西和广东地区，幅度15-20元/吨。五月底，国内水泥市场逐渐进入淡季，加之局部地区环保督查仍未结束，水泥需求表现偏弱，全国重点地区水泥企业平均出货率约为53%，环比下滑1个百分点。水泥价格延续上涨态势，一方面受成本增加驱动，企业推涨积极性不减；另一方面，为了缓解市场供需关系，支撑价格上涨能够落地，大部分地区企业继续主动加强错峰生产。（2）需求不足背景下，水泥行业库存控制依赖错峰停窑，但跨区域流动和企业市场策略的影响下，行业竞合反复，行业景气低位震荡。随着财政工具和准财政工具有望进一步发力，财政前置下基建投资增速有望维持高位，有望向实物需求进一步传导。（3）水泥企业市净率估值处于历史底部。行业景气低位为进一步的整合带来机遇。双碳、环保政策利好中长期供给侧出清，此次提出加强产能产量调控，有望结合节能降碳工作加强供给侧的优化调整，龙头企业综合竞争优势凸显，估值有望迎来修复。推荐中长期产业链延伸有亮点的龙头企业：华新水泥、海螺水泥、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等。

　　玻璃：随着淡季临近，全国厂商库存去化放缓有所回升，整体来看，华北产销好于南方地区，价格表现也更强。短期随着玻璃盈利水平下行，冷修产线有增多预期，对价格有一定支撑，但需求不足下供需平衡压力有所加大，盈利仍然承压，中长期仍需跟踪保交楼等政策对竣工需求落地的影响。浮法玻璃龙头享有硅砂等资源等中长期成本优势，叠加光伏玻璃等多元业务的成长性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。

　　装修建材方面：市场需求仍较弱，收入端或承压，部分品类市场价格竞争加剧致毛利率下滑，零售端部分品类具备韧性表现优于工程端销售。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格基本稳定，预计盈利端保持稳健。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份、垒知集团等。

　　风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。