申万宏源-传媒行业港股互联网点评：从困境反转到提高股东回报-240428

　　本期投资提示：

　　恒生科技复盘：从困境反转到提升股东回报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】21年2月恒生科技指数创历史新高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但随后在国内互联网平台和相关的产业监管政策、流动性危机、基本面疲软等因素影响下，长时间内持续走弱，大幅调整。22年10月后积极因素逐渐积累，互联网公司开启反弹。23年2月后，由于对国内宏观预期悲观、叠加海外市场表现强劲分流资金、地缘政治冲突等，港股互联网公司进入调整。24年2月以来，随着阿里巴巴、腾讯控股等各互联网平台公司宣布加大股东回报，叠加海外市场震荡，开启反弹。

　　互联网公司盈利能力提升，加大股东回报力度。22Q3互联网公司普遍停止利润率下跌趋势利润率持续提升。股东回报方面，美团23年11月宣布上市后首次回购计划；腾讯回购规模由23年490亿港元增加至24年的超1000亿港元；阿里巴巴提升回购规模，京东宣布新回购计划。

　　子行业景气：整体增速放缓格局变化更值得关注，AI未来拉动云回暖。

　　游戏：随着版号监管常态化，22Q4-23Q2以来游戏增速触底上行。23Q4以来随着基数正常化增速有所回落，此外随着供给增多竞争更加激烈，预计个股景气分化。

　　电影、线下演出：作为低客单价的线下体验性消费，疫情后复苏力度超预期。

　　短视频：互联网广告随着线上时长增长放缓，整体渗透率提升放缓，但内部分化明显，短视频广告（抖音快手腾讯视频号哔哩哔哩等）在疫情后保持了快速增长趋势。

　　电商：线上渗透率提升放缓，内部抖音快手、拼多多跑赢大盘，预计出海是未来主要增长驱动。

　　本地生活：根据美团财报，4Q23即时配送交易笔数同比增长25%，本地生活保持较好景气，关注竞争格局对平台利润率影响。

　　AI有望带来云业务的新增长。根据IDC，未来5年中国生成式AI市场的年均复合增速为55%，远超公共云市场增速。国内几大互联网和云计算厂商，同样积极投资算力，自研+收购布局大模型，应用环节尚在萌芽阶段，但凭借丰富的数据沉淀和大DAU场景（协同办公、游戏视频、电商、搜索等）在未来AI应用爆发中将占据重要地位。

　　标的：

　　盈利改善+提高股东回报：腾讯控股，阿里巴巴（与零售社服组共同覆盖）；

　　景气向上：腾讯音乐，云音乐，网易，泡泡玛特，猫眼娱乐，阿里影业，美图公司；

　　关注快手，哔哩哔哩，阅文集团。

　　风险提示：行业监管政策边际变化风险；各公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险；地缘政治风险对投资者情绪造成较大扰动。