华西证券-重庆啤酒-600132-23年稳中有增，24年利润率有望继续提升-240218

　　事件概述

　　公司发布2023年业绩快报，预计2023年全年实现收入148.15亿元，同比+5.53%；实现归母净利润13.37亿元，同比+5.78%；实现扣非归母净利润13.14亿元，同比+6.45%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据此推算，预计2023Q4实现收入17.85亿元，同比-3.84%；实现归母净利润-0.07亿元，去年同期为0.81亿元；实现扣非归母净利润-0.13亿元，去年同期为0.73亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　分析判断:

　　销量提升，结构升级节奏放缓

　　拆分量价来看，预计公司2023年实现销量299.74万吨，同比+4.93%，对应吨价4942.5元，同比+0.57%；据此推算，预计2023Q4实现销量34.57万吨，同比+4.74%，对应吨价5162.4元，同比-8.18%。从销量端来看，啤酒行业2023年整体产销量持平微增。据国家统计局数据显示，2023年1-12月中国规模以上企业啤酒产量3555.5万千升，同比增长0.3%，公司销量增速高于行业水平。从结构端来看，得益于多元化品牌组合及有效的定价策略，2023年全年吨价仍维持正增长，但从2023Q4来看，公司结构升级节奏有所放缓，我们预计主因宏观经济与行业竞争所致。

　　费投增长，23Q4利润端略有承压

　　从利润率来看，预计公司2023年分别实现归母净利润率/扣非归母净利润率9.02%/8.87%，分别同比去年+0.02/+0.08pct；据此推算，预计公司2023Q4实现归母净利润率/扣非归母净利润率-0.41%/-0.73%，分别同比去年-4.79/-4.67pct。2023年全年利润率仍稳中有升，但2023Q4利润率端略有承压，我们认为主因：1）公司持续加大市场投入，广告及市场费用较2022年增长；2）结构升级节奏有所放缓；3）大宗商品价格上涨导致成本压力提升。

　　结构升级延续+成本端乐观，利润率预计稳中有升

　　展望公司2024年的发展，我们认为公司“6+6”品牌矩阵完善，高档/主流/经济各价位带均有布局，结构提升势头仍有望持续。我们预计2024年主流价位带有望延续快速增长势头，成为公司结构提升的主要动力。成本端来看，受益于商务部取消针对澳麦的“双反”措施，我国进口大麦价格持续下行。据海关总署数据，截止2023年12月，我国进口大麦均价达到289.36美元/吨，较去年同期进口均价下滑约30%。我们认为大麦价格下滑有利于缓解公司成本压力。另据嘉士伯集团首席执行官雅各布在2023年粤港澳大湾区全球招商大会透露，公司旗下佛山啤酒生产基地将于2024年二季度投产，我们预计将在明年报表端增加折旧摊销，但整体来看预计毛利率将有所提升。费用端来看，我们预计由于行业整体产销量增速较低，竞争压力加剧，24年或延续23年销售费用率趋势，同时考虑到子公司尚有在审诉讼，或增加管理费用，因此我们预计24年公司整体费用率水平或略有提升。利润端来看，我们预计受益于结构升级势头延续和成本端压力缓解，公司24年利润率水平将稳中有升。

　　投资建议

　　参考公司最新业绩快报，我们将公司23-25年营收152.60/166.86/183.42亿元的预测下调至148.15/152.91/162.88亿元，将公司23-25年EPS为2.99/3.33/3.77元的预测下调至2.76/2.88/3.08元，对应2月8日收盘价57.84元/股，PE分别为21/20/19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　成本压力改善不及预期，消费复苏不及预期，市场竞争加剧