天风证券-索菲亚-002572-整家战略持续推进，客单价有望延续增长-230131

　　公司发布22年度业绩预告：22Q4预计收入29.94-35.14亿元，同增-5.4%~11.1%，归母净利1.47-2.97亿元，同增120.2%-140.8%；还原21年恒大计提影响，归母净利同增-19.8%~62.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】22年预计收入109.27-114.48亿元，同增5%~10%，归母净利9.5-11亿元，同增675%~797.4%；还原21年恒大计提影响，归母净利同增-7.9%~6.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收入表现基本符合预期，我们预计22Q4业绩端受疫情扰动以及减值等因素影响，略有承压。

　　整装渠道表现亮眼，多品牌、全品类布局日益成熟，客单价延续增长。

　　1）渠道端：整装渠道快速发力，全渠道纵深发展。整装渠道是公司重点建设的新渠道，截至22Q3整装渠道营业收入同比增长120.66%，在自然客流减少的背景下，公司与各地实力较强的家装企业开展合作，同时鼓励经销商与整装、家装公司和设计工作室合作，实现与家装企业的相互导流和合作共赢。零售渠道方面，截至22Q3末公司已开设终端门店逾4000家，经销渠道实现收入约65.34亿，同增12.99%。

　　2）产品端：以衣柜为主支撑收入稳健增长，整家套餐推动客单价提升。截至22年H1，公司衣柜及其配套产品的营收达39.16亿元，占总营收比重81.92%，同比上年同期增长13.23%。公司推出整家定制套餐受到市场认可，已实现衣柜、橱柜、门窗等全品类覆盖，有效提高客单价，盈利能力提升。22前三季度，索菲亚品牌工厂端平均客单价18133元，同增34.9%，司米橱柜工厂端平均客单价12132元，同增6%，橱衣柜全屋客单价达36528元，米兰纳工厂端平均客单价12620元，同增14%，伴随整家战略推进，配套品实现较快增长，我们预计22全年客单价有望延续前三季度增长势头。

　　3）品牌端：品牌矩阵不断完善，米兰纳业绩增速显著。公司以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤3+1品牌组合多品类抢占全屋定制家居高中低端市场，其中，全新品牌米兰纳经一年的孵化，截至22Q3米兰纳共有经销商455个，专卖店315家，实现营业收入1.96亿元，同比增长276.82%，伴随新商逐步开店、销售网络加密，有望持续贡献增量。

　　盈利预测：我们看好公司零售业务变革成效逐步显现，客单值提升趋势延续，全渠道、多品牌、全品类战略坚定推进，考虑到22Q4疫情对终端零售影响以及减值因素，我们调整盈利预测，预计22-24年归母净利10.8/12.9/15.4亿（原值为12.0/14.4/17.1亿），同增779.5%/19.3%/19.6%，对应PE 18x/15x/12x，维持“买入”评级。

　　风险提示：业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的22年年报为准；新房竣工交房不及预期；地产调控政策趋严；同业竞争加剧等。