光大证券-移卡-9923.HK-跟踪报告：营销战略加速升级，海外版图持续扩大-240613

　　我们近期对移卡进行了持续跟踪，24年以来公司不断拓展海外市场，已初步形成境外布局，在新加坡、美国及中国香港已开展业务，正进一步扩大海外市场版图。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，公司营销战略的升级加速及营销服务覆盖客群的持续扩大，有望推动公司业绩实现跨越式增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　23年收入显著增长，看好公司长期盈利能力。23年公司总收入39.5亿元，同比+15.6%；经调整EBITDA为5.6亿元，同比+160.6%，公司盈利能力和运营效率取得显著提升。23年公司毛利为7.4亿元，同比-28.4%，毛利率18.7%，同比-11.5pct，主要因非经常性收入调整影响毛利。23年公司一站式支付服务/到店电商服务/商户解决方案收入占总营收比例分别为88%/3%/9%，同比分别+8/0/-8pct，营收结构较上年同期小幅变动。

　　支付业务GPV增加显著，行业龙头地位稳固。23年公司一站式支付服务收入同比+26.5%达到34.8亿元，预计主要得益于GPV及费率的增加。其中，基于应用程序的支付服务收入28.6亿元，同比+32.4%，传统支付收入6.2亿元，同比+5.1%。公司在一站式支付服务领域持续深化布局，通过技术和服务的不断创新优化，活跃支付服务商户数量和基于应用程序支付的日交易笔数均达到了历史新高，支付行业龙头地位稳固。未来，公司通过科技赋能商业业务，有望带来更多客户流量以及支付费率的边际改善，并逐步打开营收增量空间。

　　到店电商模式调整，业务覆盖面不断扩大。23年公司GMV超43亿元，同比+30.3%，主要系公司运营策略和服务质量提升所致。23公司到店电商服务收入为1.0亿元，同比-71.0%，预计主要因业务模式向合作人模式转型，及战略性地向用户让利来应对阶段性的行业竞争所致。公司秉持自身本地生活服务聚合平台定位，拓展与美团、小红书、高德地图、拼多多等平台的合作，持续发展多元化流量合作伙伴。公司通过巩固和升级商户数字化营销战略来推动业绩增长，通过整合支付与商户解决方案的能力、商户资源来创造协同价值，不断扩张到店电商服务的多元化商业版图，增大到店电商综合性服务的营收空间。

　　商户解决方案对支付商户持续渗透，营收潜力可期。23年公司商户解决方案收入同比+17.2%至3.6亿元，活跃商户解决方案商户数量超过160万户，同比+30.8%，收入的增长主要得益于公司产品商业化能力的提高及线下商户付费意愿的提升。未来公司商户解决方案收入增长驱动或将来自支付商户转化率提升，及产品迭代升级带动续费率增加。

　　投资建议：移卡通过支付业务构建了独立的生态系统及营销平台，我们看好公司通过发展线下合作伙伴扩大支付业务，以及通过不断创新的产品和服务带来的多样化收入来源。未来随着公司业务的升级发展及海外市场的不断拓展，预计商户解决方案/到店电商等业务的营收空间都将进一步打开。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.93/1.79/2.36（新增）亿元，EPS为0.21/0.40/0.53元，对应PE（H）为46.1/23.8/18.1倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：收单市场竞争加剧，到店业务发展不及预期。