国金证券-中国国航-601111-公司点评：经营业绩大幅改善，景气恢复可期-240329

　　业绩

　　2024年3月28日，中国国航发布2023年度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年全年公司实现营业收入1411.00亿元，同比增长166.74%；实现归母净利润-10.46亿元，同比增长97.29%；其中Q4实现营业收入356.23亿元，同比增长229.57%；实现归母净利润-18.38亿元，同比增长82.52%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　经营分析

　　2023年紧抓市场复苏机遇，经营业绩大幅改善。2023年公司ASK同比增长164.2%，恢复至2019年的102%，其中国内航线恢复至2019年137.2%；RPK同比增长206.1%，恢复至2019年的91.9%，其中国内航线恢复至2019年的124.09%。2023年公司加大投入，客座率同比增长10.0pct至73.2%，较2019年的差距缩小至7.8pct。飞机利用率8.14小时，同比增加4.24小时，恢复至2019年的83.7%。在客运需求迅速恢复、2023年3月山航并表的影响下，公司营收同比大幅增长166.7%，较2019年增长3.6%。

　　单位营业成本同比下降，实现大幅减亏。公司周转恢复较快，2023单位座公里营业成本为0.46元，同比下降47%，较2019年增长16%。2023公司毛利率为5.0%，自2020年以来实现由负转正。费用率方面，2023公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.8%、3.6%、0.3%、5.3%，其中财务费用率同比下降14.3pct，主要系汇兑净损失同比减少。综上2023公司归母净利润为-10.46亿元，同比大幅减亏375.7亿元，净利率为-1.11%，同比提升84.2pct。

　　国内出行需求已超2019年水平，未来景气恢复可期。2023年航空市场出行需求迅速恢复，日均旅客运输量较2019年增长11.7%，其中国内较2019年增长24.3%，国际恢复至2019年的39.5%，未来景气恢复可期。公司抓住市场复苏机遇，国内市场把握主要机场时刻放量机会，持续升级快线品质，提高优势机型利用效率；国际市场推动国际航线复航增班，目前公司国际及地区周航班量已恢复至2019年同期的74%。收入增长可期，成本将恢复常态，公司2024年盈利大增值得期待。

　　盈利预测与评级

　　考虑当前整体恢复节奏，调整2024-2025年归母净利预测98亿元、140亿元。新增2026年归母净利润预测182亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。