光大证券-科沃斯-603486-2024年三季报业绩点评：外销延续增长，静待经营拐点-241031

　　事件：

　　公司发布2024年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】24年前三季度公司实现营业总收入102亿元（YoY-3%），归母净利润/扣非归母净利润6.2/5.3亿元（YOY+2%/+2%）；其中24Q3实现营收32亿元（ YoY-4%），归母净利润/扣非归母净利润约为0.06/-0.27亿元（YOY-69%/-265%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评：

　　外销延续增长，内销短期承压。分区域看：24Q3公司整体收入同比-4%，估计外销好于内销，因线上渠道竞争加剧+公司投流及品宣费用谨慎，双品牌短期量价均有承压。分品牌看：根据奥维云网国内线上数据，24Q1/Q2/Q3科沃斯销额同比-2%/-21%/-26% （均价同比-2%/-5%/-14% ）、24Q1/Q2/Q3添可销额同比+22%/-17%/-11%（均价同比-26%/-24%/-26%），

　　销售费用率环比提升，净利率短期承压。24Q1-Q3/24Q3毛利率为48.4%/46.8%（同比+0.4/-0.9pct），估计国内扫地机业务毛利率同比提升较大（T30系列占比提升）、海外因集中促销去库带动整体毛利率略有下滑；24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为31.4%/3.7%/6.4%/-0.3%（同比-1.0/-0.2/+0.7/-0.2pct），其中24Q3销售费用率36.0%（同比+3.0pct），销售费用提升主要系Q3新品宣传投入较大；24Q1-Q3/24Q3净利率为6.0%/0.2%(同比+0.3/-0.4pct)，利润率短期承压。24Q1-Q3经营性现金流净额1.0亿（去年同期3.9亿）。24Q1-Q3存货周转天数160天（去年同期161天），存货周转率处于合理水位。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到线上渠道竞争持续、公司投流费用有所增加，下调公司2024-2026年归母净利润分别为10.4/12.2/13.5亿元（较前次盈利预测分别下调22%/19%/20%），当前股价对应PE估值29/24/22倍。公司双品牌龙头地位稳固，随着公司扫地机产品价格带补齐、海外持续布局，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力，维持“买入”评级。

　　风险提示：经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险