东吴证券-中科飞测-688361-2023年三季报点评：盈利能力提升，黄金赛道持续受益于国产替代加速-231031

　　公司发布2023年三季报

　　设备验收持续推进，Q3收入环比稳健增长

　　2023Q1-Q3公司实现营业收入5.88亿元，同比+128%，其中Q3实现营业收入2.22亿元，同比+62%，环比+9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】长远来看，受益于半导体量/检测设备国产替代加速，以及公司产品系列、客户矩阵持续拓宽，公司订单收入有望延续高速增长态势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至2023Q3末，公司存货和合同负债分别为10.68和5.27亿元，分别较2022年末+24%和9%，均验证公司新签订单较好、在手订单充足。随着多款新产品在客户端验证逐步推进，未来三年订单有望实现高增。

　　规模效应显现，费用端降本增效明显

　　2023Q1-Q3公司实现归母净利润0.79亿元，同比+454%，其中Q3为0.33亿元，同比+238%；2023Q1-Q3实现扣非归母净利润0.19亿元，同比+121%，其中Q3为0.16亿元，同比+204%。2023Q1-Q3公司销售净利率和扣非销售净利率分别为13.46%和3.19%，分别同比+22.12和+38.05pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端：2023Q1-Q3销售毛利率为49.86%，同比-1.88pct。在收入规模尚小的背景下，公司毛利率表现十分出色，进一步验证量/检测设备为前道设备盈利指标最强的环节之一；2）费用端：2023Q1-Q3期间费用率为44.04%，同比-37.00pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-3.95、-5.10、-28.37和+0.43pct，规模效应明显体现，是净利率大幅提升的主要驱动力。

　　平台化布局产品线持续丰富，更先进制程研发验证进展顺利

　　1）无图形基于缺陷检测设备：量产型号已覆盖2Xnm及以上工艺节点，1Xnm设备研发进展顺利；2）图形缺陷检测设备：广泛应用于逻辑、存储、先进封装等领域，具备三维检测功能的设备已在客户进行工艺验证，2Xnm明场纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备研发进展顺利；3）三维形貌量测设备：支持2Xnm及以上制程，订单稳步增长；4）薄膜膜厚量测设备：已覆盖国内先进工艺和成熟工艺的主要集成电路客户，金属薄膜膜厚量测设备为新增长点，市场认可度进一步提升；5）套刻精度量测设备：90nm及以上工艺节点的设备已实现批量销售，2Xnm设备已通过国内头部客户产线验证,获得国内领先客户订单。6）关键尺寸量测设备：2Xnm产品研发进展顺利。

　　盈利预测与投资评级：

　　考虑到公司在手订单充足，我们维持2023-2025年公司营业收入分别预测为8.04、11.48和15.24亿元，当前市值对应动态PS分别为33、23和17倍。考虑到公司成长性较为突出，维持“增持”评级。

　　风险提示：晶圆厂资本开支不及预期，设备研发验证进度不及预期，行业竞争加剧等。