天风证券-江南布衣-3306.HK-设计师品牌翘楚，三大战略力促可持续增长-240620

　　构建多元品牌矩阵

　　江南布衣创于1997年，2016年在港交所上市，是一家有影响力的设计师品牌时尚公司。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司主营业务为设计、推广及销售时尚服装、鞋类、配饰和家居产品，组合品牌包括一个成熟品牌，三个成长品牌及若干新兴品牌。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　营收利润增长稳健，费率优化，派息率高

　　FY19-23公司营收规模从33.58亿元增长至44.65亿元（CAGR7.38%），归母净利润从4.85亿元增长至6.21亿元（CAGR6.37%），主要系实体店可比同店销售增长，线上渠道销售的快速增长以及线下门店规模的增长所致。2024上半财年，随着公司整体收入增长，经营效率增长，各项费率都减少明显。公司近年将75%左右的净利润用于股东分红，派息率高。

　　设计师品牌市场扩张，头部效应明显

　　1）规模：根据中商产业研究院、共研网等，22年我国服装行业市场规模2.6万亿、设计师品牌行业市场规模1776亿。我们认为伴随人均可支配收入增长、政策环境改善、消费理念变化，设计师品牌行业市场规模将继续扩大。2）格局：当前设计师品牌行业格局较为分散，准入门槛较高且头部效应、先入优势显著，江南布衣作为行业领军者将占领先机。

　　设计、多品牌、粉丝经济三大战略驱动，有望保持可持续增长

　　1）设计驱动：公司推崇原创设计，对设计师团队与研发投入力度大，研发能力突出。旗下品牌多次获奖，品牌理念与核心价值引领消费者提高品牌认知度。

　　2）多品牌驱动：公司目前拥有1个成熟品牌、3个成长品牌及若干新兴品牌。多元品牌矩阵定位不同目标客户，成熟品牌为收入核心，成长品牌增速更快。

　　3）粉丝经济驱动：公司加强会员制度建设，增强粉丝粘性，培育“粉丝经济”。通过打造新型消费场景或产品提供产品增值服务，数智渠道增速较快。

　　首次覆盖，给予“买入”评级

　　公司系中国领先设计师品牌时尚集团，先入优势明显，坚持三大战略，我们预计FY24-26收入分别为51.9/59.2/65.0亿元人民币；归母净利润分别为8.4/9.6/10.7亿元人民币，EPS为1.63/1.86/2.06元/股，对应的24-26年PE为9.6/8.4/7.6X。参考可比公司估值，给予公司24财年合理11倍PE，目标市值100亿，目标价19.3港元。

　　风险提示：品牌认可度未能维持或增长风险；品牌产品矩阵未能持续拓展风险；存货水平未能维持最佳风险；全渠道互动平台未能扩充风险；跨市场选取可比公司可能导致估值结论偏高风险