国泰君安-IPO专题：新股精要，全球主要的光伏组件制造商之一阿特斯-230525

　　本报告导读：

　　阿特斯（688472.SH）是全球主要的光伏组件制造商之一，产品曾多次创造多晶电池转换效率世界纪录，涉足大型储能业务形成先发优势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2022年公司实现营业收入475.36亿元，归母净利润21.57亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至2023年5月23日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为27.97倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为14.73倍和11.24倍（均剔除极端值协鑫集成）。

　　摘要：

　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是全球主要的光伏组件制造商之一，引领光伏组件技术发展，曾多次创造多晶电池转换效率世界纪录，光伏组件出货量位列全球前五名。公司全球化布局经营，涉足大型储能业务形成先发优势，具有巨大的市场潜力。（2）公司本次公开发行股票数量为54105.8824万股，发行后总股本为360705.8824万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为15%（行使超额配售选择权之前）。公司募投项目拟投入募集资金总额40亿元，募投资金将主要用于扩充光伏组件各生产环节的产能和建设研究院，进一步丰富产品矩阵和技术储备。

　　主营业务分析：公司核心业务为晶硅光伏组件的研发、生产和销售，并以光伏组件为基础向应用解决方案和电站开发及运营业务延伸。在全球各国光伏产业政策的推动和应用市场需求的拉动下，公司光伏组件产品、光伏应用解决方案等销售额快速增加，2020~2022年公司整体营收复合增速达42.91%。受上游主要原材料硅基材料成本大幅增加影响，公司2021年毛利率下滑明显。

　　行业发展及竞争格局：全球光伏产业发电成本快速降低，装机规模增长迅猛，2022年全球光伏新增装机量仍达到266GW，相较2021年新增装机量提高约50%。我国光伏产业规模扩大，持续保持全球领先地位，产品技术不断突破，加快全球布局。光伏组件产业集中度不断提高，落后产能加速淘汰。2021年，排名前五的企业组件产量占全国总产量的60.7%，同比增长5.4个百分点，扩张和渗透速度加快。

　　可比公司估值情况：公司所在行业“C38电气机械及器材制造业”近一个月（截至2023年5月23日）静态市盈率为23.65倍。根据招股书披露，选择晶科能源（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、天合光能（688599.SH）、东方日升（300118.SZ）、协鑫集成（002506.SZ）、隆基绿能（601012.SH）作为同行业可比公司。截至2023年5月23日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为27.97倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为14.73倍和11.24倍（均剔除极端值协鑫集成）。

　　风险提示：1）公司2021年度经营业绩已经出现亏损，且不排除未来出现经营亏损的风险；2）产品结构风险。