东莞证券-银行业深度报告：拥抱确定性，关注板块内部轮动机会-240228

　　行情复盘：1月“高股息”板块防御属性凸显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1月整个大盘情绪走弱，个股板块呈跌多涨少，仅煤炭、银行等高股息板块收涨；机械设备、医药生物、国防军工、计算机和电子等板块跌幅靠前。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，截至2024年1月末，申万银行业本月上涨6.17%，跑赢沪深300指数12.46个百分点，在申万31个行业中排名第2，城商行板块表现较优。

　　2023年商业银行经营数据：净息差和不良率延续下行。2023年，商业银行累计实现净利润2.38万亿元，同比增长3.24%，增幅较去年同期收缩2.2个百分点。资产规模方面，国有大行继续发挥信贷投放的“头雁”作用，考虑在2023年下半年万亿国债与特殊再融资债券的加速发行下，国有行的非信贷资产增长较快。商业银行净息差持续承压延续下行，降至1.69%。资产质量方面，商业银行不良贷款率改善，风险抵御能力整体充足。

　　关注积极变化的可持续性。1月社融数据实现开门红、春节多个消费领域齐头并进、房地产政策持续优化调整，这些均是有望提振银行股价的潜在因素，建议关注其可持续性。

　　高股息行情有望继续演绎。年初至今，银行板块的行情主要是基于市场悲观预期下的避险逻辑，展望后续，我们预计高股息行情有望继续演绎。一是随着“市值考核”的深入推进，有望重燃“中特估”行情。二是在各项经济数据改善拐点到来之前，高股息策略仍具备相对确定性。三是在低利率环境下，高股息资产稀缺性显现，负债端预定利率的硬性压力或将促使险资积极配置高股息、低估值的银行板块。

　　投资策略：维持“超配”评级，关注板块内部的轮动机会。银行股投资建议关注三条主线：一是建议关注更有望在“中特估”背景下实现估值重塑的国资背景深厚、低估值、高股息、经营稳健的农业银行（601288）、中国银行（601988）、工商银行（601398）和中信银行（601998）。二是关注受益于经济高景气区域、业绩确定性较强的区域性银行宁波银行（002142）、江苏银行（600919）、杭州银行（600926）、常熟银行（601128）。三是建议关注综合经营能力强、业绩稳健、受益于房地产风险缓释、宏观经济修复下零售业务与财富管理业务优势凸显的招商银行（600036）。

　　风险提示：经济复苏不及预期导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。