东莞证券-基础化工行业事件点评：供需偏紧景气度维持，R32价格持续上涨-240522

　　事件：

　　截至5月21日，百川盈孚的数据显示，制冷剂R32的价格为3.6万元/吨，相比上周上涨2.86%，相比月初上涨14.29%，高景气维持。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　R32、R410a价格持续上涨，盈利明显改善。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截至5月21日，R32的价格是3.6万元/吨，相比年初大幅上涨112%，毛利润大幅改善。其他的主流三代制冷剂品种如R125/R134a/R410a年初以来价格涨幅分别是58% / 16%/ 64%，且产品盈利均有不同程度的改善。三代制冷剂今年以来景气度明显提升，一方面是由于行业今年进入配额冻结期，配额制下三代制冷剂产量受限，且经过前几年的价格战后行业竞争格局优化，集中度高；另一方面是下游空调、冰箱需求向好，带动制冷剂需求提升。

　　三代制冷剂市场集中度高，竞争格局良好。年初配额政策正式落地，其中2024年HCFCs生产和使用基线值65%的部分暂不全部发放，使得三代制冷剂供应端整体偏紧。同时，根据生产配额分配情况，主流品种行业集中度高。R32方面，生产配额占比最大的依次是巨化股份（含飞源化工51%权益配额，下同）（40.02%）、东岳集团（19.73%）、三美股份（11.60%），CR3约71.34%。R125方面，生产配额占比最大的依次是巨化股份（34.56%）、三美股份（19.01%）、中化蓝天（16.74%），CR3约70.32%。R134a方面，生产配额占比最大的依次是巨化股份（31.87%）、中化蓝天（27.64%）、三美股份（23.74%），CR3约83.25%。

　　空调、冰箱出口需求旺盛，产量同比快增。截至2024年4月，我国空调出口量/产量累计同比增长12.20%/17.60%，冰箱出口量/产量累计同比增长30.30%/14.10%，高景气延续。我们认为，随着海外补库和新兴市场需求的释放，以及国内以旧换新对内需的刺激，空调、冰箱产销量有望持续增长，带动制冷剂产品需求向好。

　　投资建议：受市场供应偏紧、配额政策落地、库存去化、下游需求向好等因素的影响，三代制冷剂主要品种价格上涨。成本端，上游萤石矿山安全检查趋严，供给偏紧，成本端坚挺有望继续支撑制冷剂景气度。我们看好三代制冷剂进入冻结期后，供给受限且行业集中度高带来的盈利提升机会，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。

　　风险提示：原材料价格大幅波动风险；汽车、空调等下游需求波动风险；部分制冷剂品种需求弱于预期风险；贸易摩擦风险；出口量不及预期风险；行业供需格局恶化风险等。