天风证券-非银金融行业研究周报：产品停售影响或小于预期，二季度持续看好保险板块-230521

　　周观点：

　　本周非银板块持续震荡，保险/券商行情继续向上分别需要alpha催化/beta环境支持。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本周券商指数-1.4%，保险指数-0.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）券商和保险板块持续震荡显示出前期利好已经逐步兑现在股价之中，行情的继续走高分别需要保险负债端的持续超预期和券商所需的beta环境支持。

　　保险板块：定价利率下调影响或小于预期，当前仍有交易负债端超预期的空间。我们认为，定价利率的下调影响或小于预期。一方面，老产品停售有望在短期内刺激保险销售达到阶段性高点，我们预计负债端增速或将达到年内高点，因此保险或仍有为期两到三个月的交易窗口，交易的核心将是年内负债端增速超预期的程度。另一方面，即便定价利率下降，在未来一年可预见的低利率宏观环境下，年金险产品仍具有收益优势。

　　券商板块：beta或是年内支持板块上涨的唯一期待。我们认为，在财富管理/资产管理/衍生品等曾经的alpha业务全面承压的情况下，今年年内支持券商板块行情的关键在于beta。经济复苏不及预期的弱修复背景下，具有一定强度的财政乃至货币政策是值得期待的催化券商上涨的beta。我们建议券商板选股思路集中于题材（中特估/数字化）和高弹性（经纪/自营占比高）两个维度。

　　个股层面，建议关注：（1）保险方面，关注负债端持续超预期，增速最快的中国平安/中国太保。（2）券商方面，关注兼具概念与弹性的标的中国银河/光大证券/中金公司。

　　核心数据追踪：

　　1）经纪业务：本周日均股基成交额9641亿，环比-15.2%；年初至今日均股基成交额10591亿，同比+1.9%。

　　2）融资融券：截至5月18日（19日数据未更新），两市两融余额为1.62万亿，环比持平，较年初+5%。

　　3）投行业务：本周10单IPO上市，较上周增加3单；年初至今IPO规模1531亿，同比-43%。本周12单再融资，较上周增加6单；年初至今再融资规模4217亿，同比+10%。

　　4）公募基金：本周普通股票型、指数型基金平均预估申赎比分别为1.04、1.11，预计资金净申购；偏债混合型、平衡混合型平均预估申赎比分别为0.75、0.62，预计资金净赎回。

　　新发基金方面，本周新成立权益基金规模51亿元；年初至今新成立权益基金规模1334亿，同比-24%。

　　基金经理行为方面，5月共9只基金暂停大额申购，28只基金放开大额申购，或一定程度上显示基金经理对后市判断偏积极。

　　5）场外衍生品：截至23年3月，期末场外期权+收益互换存续未了结初始名义本金1.92万亿，环比+7%/同比-8%。

　　6）国债收益率：截至5月19日，中债国债10年期到期收益率为2.72%，较上周+1bps，较年初-11bps；十年期国债750移动平均为2.93%，较上周小幅上行，较年初+1bps。

　　截至5月19日，券商板块PB（LF）1.21x，位于2018年以来13.5%分位数；保险方面，国寿、平安、太保、新华、友邦及太平的PEV估值分别为0.87、0.61、0.52、0.44、1.64及0.15，分别处于自2012年来的37.0%、9.0%、12.5%、10.0%、27.9%及5.9%分位数。

　　风险提示：改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期