银河期货-锌半年报：锌矿恢复缓慢，需求仍显不足-240623

　　上半年行情回顾：

　　2024年上半年，锌价整体呈现出先震荡后上涨的走势，截至6月22日，LME锌累计上涨7.42%，但区间振幅达到了39.82%，沪锌加权指数累计上涨10.12%，区间振幅26.07%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年锌价偏强的主要核心驱动在供应端减产与宏观需求预期回暖产生共振。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）供应端紧张的逻辑从23年年中伴随锌价回落矿山开始减产时候就被持续交易，但是由于23年宏观市场在交易全球经济衰退的逻辑，锌价震荡寻底，但是24年Q2以来，伴随二次通胀、美国经济复苏、国内制造业强刺激的预期不断升温，价格重心开始上移，在24年Q2贵金属及有色金属共振大涨，而由于矿端紧张，TC不断下移，行业利润集中于矿端，冶炼厂因二八分成导致实际亏损有限，所以大规模减产并未明显出现。

　　下半年行情展望：

　　然而伴随6月份锌价震荡回落，锌冶炼厂亏损明显放大，结合传统的夏季高温检修季，那么后续在24年Q3精炼锌始终存在大幅检修减产的预期，从而锌下方存在较强的供应逻辑支撑。那么根本矛盾依旧集中在锌矿复苏的时间上，目前来看矿端修复的进度较为缓慢，三季度新矿山Kipushi在开始投产，但Tara矿预计在Q4才开始复产，真正的大型矿山例如俄罗斯奥泽尔、国内火烧云、猪拱塘等集中释放都要等到25年及以后，所以矿端的修复较为缓慢，另一方面，宏观需求的逻辑或将放缓，高的通胀压力给海外经济体的复苏带来一定的压力，从欧美制造业PMI指数来看，在Q2短暂的反弹后再度回落，而国内的需求或将企稳反弹，地产及基建或将见底企稳反弹，但是制造业在Q2大爆发之后回落调整，整体而言国内对后期基建能否形成实物工作量仍存在一定的期待。

　　策略推荐：

　　下半年市场矛盾从供需两弱向供需共振恢复过渡，供应端Q3虽然小幅恢复，但是依旧维持偏紧，Q4预计会逐渐宽松，但需求端在Q3进入消费淡季，Q4伴随国内地方债资金到位，需求预期有一定的向好，所以锌价矛盾或许仍需在供需边际变量变化不同步之间寻找主线矛盾，预计三季度初或将先交易需求不佳的矛盾震荡回落，随后会再次交易亏损减产反弹向上，而四季度的价格走势需要关注需求端的恢复情况，否则供应恢复的情况下价格容易回落。