银河期货-外汇月报：1月PMI的几个看点，虽在收缩区回升，但结构性问题突出-240131

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　　今天，国家统计局公布了1月PMI数据，1月制造业PMI在收缩区回升，报49.2%，前值49%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】非制造业PMI也出现回升，报50.7%，前值报50.4%，综合产出PMI1月也从50.3%回升到50.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）继续显示出恢复性增长的波段性和曲折性特征。

　　是什么在推高PMI？

　　1月PMI较12月环比回升0.41%。分析1月PMI各个分项对PMI环比回升的边际贡献，生产、和新订单分别贡献了0.55%和0.18%,但负面贡献因素依旧较多，原材料库存贡献了-0.02%，从业人员贡献了-0.13%。配送时间贡献了-0.15%。生产方面，在手订单PMI在收缩区回落，生产PMI的回升持续性有待考验是。

　　从新订单PM下降看，出口新订单PMI起到什么作用？

　　如下图所示，新订单PMI和出口新订单的差值从2.9%收缩到1.8%的水平，在收缩区双双回升。出口新订单PMI回升更加明显。即出口新订单推升了新订单PMI的回升

　　从出口新订单PMI和进口PMI的关系看，差值从-0.6%转为+0.5%到，进口PMI回升缓慢。

　　结构性问题缓解了吗？

　　无论从新订单PMI还是从出口新订单PMI，或者从生产PMI等数据看，结构性问题依旧突出，仅仅大型企业新订单PMI在扩张区回升，中小企业全部指标却在收缩区回落，大中企业出口新订单PMI在收缩区有所回升，但小企业出口新订单PMI在收缩区继续走低

　　从库存关系看，上下游关系如何？

　　原材料库存PMI和产成品库存PMI均回落，差值从-0.1%扩大到-1.8%,产成品库存PMI回升相对明显。原材料价格回落，采购量稍有所回升，上游投资意愿改善有限

　　而从新订单PMI和产成品PMI库存的关系看，产品库存PMI回升，新订单和产成品库存PMI的差值从0.9%回落到-0.41%。显示在新订单PMI回升的情况下，企业库存回升。1月的出厂价格PMI环比继续回落。