国信证券-美股市场基础研究：标普红利、质量与增强价值指数的选股思路与历史表现-240423

　　标普500红利25年优选指数：名为红利指数，实为成长蓝筹指数

　　标普500红利25年优选指数（500红利）是由标普500中每股股息连续增长25年以上的公司所组成的等权指数。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】目前有60余个成分股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　1990年至今，500红利的长期股息率在2.5%附近，较标普500高0.6ppt；年化价格收益约7.9%，较标普500高0.5ppt。长期看，500红利是一个正alpha，低beta的优质投资标的。

　　500红利的权重板块是工业和日常消费，成分股如3M、强生。相比标普500，500红利长期增配原材料、工业、日常消费；长期减配信息技术和通讯业务。500红利的结构稳定，成分股剔除率长期在2%左右。

　　500红利虽称作“红利”，但它与通过股息率筛选红利股的指数截然不同。500红利选择的公司在估值和盈利能力方面与标普500相当，但各基本面指标的长期增长较后者都更强更稳。我们认为，500红利实质上是从股息切入寻找稳定增长的蓝筹股指数。

　　标普500质量指数：追求强盈利、低杠杆、轻资本的蓝筹股指数

　　标普500质量指数（500质量）利用ROE（定义强盈利能力）、杠杆率（定义低杠杆）、应计率（定义轻资本）在标普500中选择优质公司，它由100家公司组成，采用质量因子结合自由流通市值的方式赋权。

　　1995年至今，500质量的年化收益达10.9%，较标普500高2.5ppt；股息收益率与标普500同为1.9%。500质量长期具有正alpha（目前年化1.2%）和低于1倍的beta，是收益高、风险低的优质投资标的。

　　2016年后，500质量的成分股剔除比率在50%以上，变动较频繁。板块结构在2018年前后发生了较大变化。目前，大权重板块主要是信息技术。相比标普500，500质量的主动板块增/减配幅度在近年有收敛趋势。

　　500质量在基本面上呈现高ROE、低杠杆、高周转的特征。估值方面，500质量与标普500市盈率相当；但在市净率方面，前者明显高于后者。

　　标普500增强价值：与美股风格不合的价值股指数

　　标普500增强价值（500增价）根据PE、PB、PS倒数，选择标普500中估值较低的100只股票，它采用价值因子结合市值的赋权方式。

　　近10年，500增价年化跑输标普500指数2.8ppt。风险收益方面，500增价alpha长期为负，beta却始终大于1倍。属于高波动、低收益的投资。

　　500增价长期约有40%的权重在金融，这是其长期大幅超配的板块；信息技术是500增价长期大幅低配的板块。500增价的成分股并不稳定，每年会更换20%-30%的成分股。

　　500增价长期呈现低ROE、高杠杆的特征，唯一的优势在于估值。过去10年，美股市场趋势性强，500增价未能跟上大盘的上涨节奏。

　　风险提示：美国宏观经济基本面的不确定性；美联储货币政策的不确定性；国际局势和地缘政治的不确定性。