五矿证券-小商品城-600415-传统业务稳中有增，顺势转型佳音可期-240130

　　报告要点

　　小商品城有全球最大的小商品集散地-----义乌国际商贸城。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从1982发展至今，目前的义乌小商品共有7.5万家实体商铺、产业链上下游210万家中小微企业、汇集了26个大类210多万种商品。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023Q1-Q3，公司实现营业收入79.06亿元/yoy+25.08%，扣非归母净利润21.51亿元/yoy+37.74%。

　　公司致力于转型为“国际一流贸易服务商”，战略性丰富公司新业务生态系统

　　公司全力打造的Chinagoods全链路贸易闭环线上服务平台为新业务核心，业务逐步由物业模式转变为供应链一体化服务模式。2023Q1-Q3的Chinagoods平台GMV达524.38亿元/yoy+122.34%，提前达到2023全年GMV目标。

　　传统业务：市场经营业务仍有扩容潜力，商铺销售业务发展势头正足

　　小商品城传统业务主要分为市场经营、商品销售、酒店服务、展览广告。1）市场业务稳固，现金流稳定。新二区东新能源市场、综保区及海外市场蓬勃发展。2023H1公司市场经营业务收入16.96亿元/yoy+13.44%，占比34.9%，预计未来市场经营业务收入将稳步提升；2）公司整合义乌市场源头供应链资源，服务国内国际双循环，2022年商品销售收入占比65%，实现跨越式发展。

　　新业务：线上平台赋能一体化跨境贸易体系，数字化变现空间无限

　　 1）平台：平台目前主要通过提供会员基础服务、会员增值服务、数字广告业务服务收取服务费，目前平台注册采购超332万人，连接外贸公司超2500家；2）支付：公司重点布局“Yiwu Pay”，提高跨境支付便捷性，截至2023Q3，“Yiwu Pay”全球支付币种拓展至20种，最高单日结汇3755万人民币，累计交易额破3亿人民币；3）物流：22年8月，公司与中远海运物流、普洛斯合资成立公司智捷元港，公司持股27%，目前已开拓了24条航线，业务拓展至79个国家，为中小微企业提供全程物流履约服务。

　　投资建议

　　我们预计公司2023-2025年营收分别为126/152/179亿元，同比变化+65.1%/21.0%/17.2%；归母净利润分别为26.5/28.6/30.84亿元，同比变化+140.1%/13.7%/7.5%；EPS分别为0.48/0.52/0.56元。我们认为公司将持续受益于“一带一路”倡议、数字经济以及跨境贸易的增长，传统市场业务扩容且新业务提升空间较大，给予“持有”评级。

　　风险提示：1.市场经营风险：新市场落成招商风险及Chinagoods、Yiwu Pay发展不及预期；

　　2.外部不确定性风险：国际政治冲突引起国际贸易不确定性增加，全球市场贸易发展形势较以往更加复杂严峻。