天风证券-四季度货币基金点评：四季度货币基金怎么看？-240301

　　摘要

　　四季度在商业银行资产负债管理压力和资金利率回升的背景下，货基规模受到一定影响，买入返售占比也显著下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　但一方面，管理人灵活运用杠杆工具，尤其是四季度末政府债发行压力放缓叠加央行更加有为呵护资金的情况下，流动性边际宽松，四季度末货基杠杆相对三季度末回升；另一方面，货基通过增配收益确定性更高的存款，同时追求性价比——将持仓资产的期限结构向60天到120天集中。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　最终实现了规模下降、久期下降，但杠杆回升、收益率回升的结果。

　　货基收益率为何提升？

　　一是资金利率回升带动货基底层资产收益率回升；二是货基调仓，增配存款、减配买入返售和债券，其中通过增持确定性更高的银行存款可以锁定收益；三是资产期限向60天-120天集中，降久期的同时锁定票息价值较高的品种；四是12月资金转松，货基加杠杆。

　　展望后续，货币会维持流动性合理充裕，宽松在量价两个方面都有体现，但未必直接对应微观流动性层面。当前我们认为牛陡的可能性并不高，因此货币基金收益也未必持续走低。

　　货基规模为何下降？

　　规模与收益率水平有一定联系。从机构投资者角度，当货基平均收益水平显著低于回购利率，银行自营等机构可能赎回货基、自行投放回购以获取更高收益，这将对货基规模产生相应冲击。从个人投资者角度，不确定性较强、市场动荡较剧烈的宏观环境总体上有利于货基规模扩张。但四季度货基规模反而收缩，我们认为重要原因在于11月以来债券市场（尤其是超长债）表现强势，债基收益提升使得部分配置货基的资金被分流至债基。

　　展望后续，大方向上货基仍具备扩张的有利基础，稳健财富管理服务仍是增量市场。我们重点提示互联网申赎渠道的便利性可能对货基规模有较大影响。此外，也要考虑防范资金空转套利的诉求下，商业银行资产负债平衡压力大，可能降低对货基的配置力量，以及资本新规征求意见稿发布的或有影响。

　　对于CD指数基金，四季度CD指数基金整体规模表现较好，主要原因在于回报表现较好。后续其发展状况可能继续受监管态度、CD利率、相似产品表现等因素的影响。

　　风险提示：宏观经济形势不确定性，货币政策不确定性，市场走势不确定性。